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為何企業(yè)加權(quán)平均資本成本與資本結(jié)構(gòu)無關(guān)？


無稅MM理論 2025-12-02 11:12:13

問題來源：

（二）無稅的MM理論
命題Ⅰ
基本觀點(diǎn)
企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與企業(yè)價(jià)值無關(guān)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)
表達(dá)式
VL0=EBITrWACC0=VU0=EBITrsU0
相關(guān)結(jié)論
（1）無稅有負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VL0=無稅無負(fù)債企業(yè)的價(jià)值VU0
（2）無稅有負(fù)債企業(yè)的加權(quán)平均資本成本=經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)相同的無稅無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本，即：rWACC0=rsU0
推導(dǎo)
因?yàn)榧僭O(shè)公司零增長，永續(xù)年金。
企業(yè)實(shí)體價(jià)值=實(shí)體現(xiàn)金流量加權(quán)平均資本成本
實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營凈利潤-凈經(jīng)營資產(chǎn)增加
因?yàn)榧僭O(shè)公司零增長，所以凈經(jīng)營資產(chǎn)增加為0
因?yàn)椴淮嬖谒枚?，所以，稅后?jīng)營凈利潤=稅前經(jīng)營利潤=EBIT
所以：VL0=EBITrWACC0
命
題
Ⅱ
基本觀點(diǎn)
有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本隨著財(cái)務(wù)杠桿的提高而增加
表達(dá)式
rsL0=rsU0+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)=rsU0+（rsU0-rd0）DE
相關(guān)結(jié)論
無稅時(shí)：
（1）有負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本rsL0=無負(fù)債企業(yè)的權(quán)益資本成本rsU0+風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)
（2）債務(wù)與股東權(quán)益的比值（D/E）與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)成正比例變動(dòng)關(guān)系
加權(quán)資本成本=權(quán)益比重×權(quán)益資本成本+負(fù)債比重×負(fù)債資本成本
rwacc0=EE+DrsL0+DE+Drd0
rsL0=rwacc0+（rwacc0-rd0）DE
又因?yàn)椋?/span>rWACC0=rsU0，代入上式：
rsL0=rsU0+（rsU0-rd0）DE
記憶規(guī)律
第二章改進(jìn)杜邦分析體系的公式
權(quán)益凈利率=凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率+（凈經(jīng)營資產(chǎn)凈利率-稅后利息率）×凈財(cái)務(wù)杠桿
F=A+(A-B)×C
用圖8-1來表述無企業(yè)所得稅情況下的MM理論。
查看完整問題

宮老師

2025-12-03 12:19:17 311人瀏覽

尊敬的學(xué)員，您好：

企業(yè)的總資本=負(fù)債+所有者權(quán)益，資本結(jié)構(gòu)是負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。

企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)，這句話的意思是說總資本不變時(shí)，無論負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系如何，加權(quán)平均資本成本的數(shù)值都是不變的。

這句話出自無稅MM理論，該理論下有一系列的假設(shè)條件，這些假設(shè)條件使得企業(yè)的加權(quán)平均資本成本不受資本結(jié)構(gòu)的影響，所以說企業(yè)加權(quán)平均資本成本與其資本結(jié)構(gòu)無關(guān)。注意僅僅是無稅MM理論下才成立。

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