B方案投資后實體價值為何是294.23加20加1.09

現金流量折現模型管理用財務報表體系 2025-12-16 17:47:18

問題來源：

例題·綜合題

　甲公司是一家上市公司，2025年末普通股25億股，每股市價7.5元。甲公司現有大量閑置的貨幣資金，正在考慮如何有效利用。相關信息如下：

甲公司2025年簡要資產負債表和利潤表

單位：億元

資產負債表	2025年末
貨幣資金	22
應收賬款	1
存貨	1
流動資產合計	24
固定資產	28
無形資產	10
非流動資產合計	38
資產合計	62
應付賬款	6.5
應付職工薪酬	0.2
應交稅費	0.5
流動負債合計	7.2
長期借款	1
負債合計	8.2
所有者權益	53.8
負債和所有者權益合計	62

利潤表項目	2025年度
營業(yè)收入	20
營業(yè)成本	8
稅金及附加	0.3
銷售費用	0.6
管理費用	1.2
研發(fā)費用	0.3
財務費用	-0.4
營業(yè)利潤	10
利潤總額	10
所得稅費用	2.5
凈利潤	7.5

（2）甲公司預期現有業(yè)務2026~2028年營業(yè)收入每年增長15%，2029年開始進入穩(wěn)定增長狀態(tài)，增長率8%。經營性資產/營業(yè)收入、經營性負債/營業(yè)收入、稅后經營凈利潤/營業(yè)收入未來保持2025年水平不變。

（3）甲公司經營活動占用貨幣資金2億元，其余20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購并注銷本公司股票，預計平均回購價格每股8元（含回購相關稅費）；B方案是投資新項目M（該投資項目對現有業(yè)務沒有影響）。

（4）M項目期限5年，需要固定資產投資14億元、無形資產投資5億元、營運資本占用1億元，所有投資在2025年末一次性投入，無建設期。根據稅法相關規(guī)定，公司對固定資產和無形資產均按直線法計提折舊和攤銷，期限均為8年，8年后固定資產殘值1億元、無形資產殘值為0。預計5年后固定資產變現價值4億元，無形資產轉讓價值0.75億元。預計每年營業(yè)收入8億元，經營付現成本2.75億元。假設每年的營業(yè)收入和經營付現成本均發(fā)生在當年年末。營運資本在項目期初投入、期滿全額收回。M項目的等風險投資必要報酬率10%。

（5）假設甲公司債務的內在價值等于賬面價值。甲公司加權平均資本成本10%，企業(yè)所得稅稅率25%。

要求：

（1）編制甲公司2025年管理用財務報表（結果填入下方表格中，不用列出計算過程）。

單位：億元
凈經營資產
凈負債
股東權益
稅后經營凈利潤
稅后利息費用
凈利潤

（2）如果甲公司執(zhí)行A方案，估計甲公司2026~2029年末實體現金流量（計算過程和結果填入下方表格中）；用實體現金流量模型估算甲公司2025年末回購后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

單位：億元
項目	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末	2029年末





實體現金流量	——

（3）如果甲公司執(zhí)行B方案，計算M項目2026~2030年末現金凈流量和2025年末凈現值（計算過程和結果填入下方表格中）；用實體現金流量模型估算甲公司2025年末投資后的實體價值、股權價值和普通股每股價值。

單位：億元
項目	2025 年末	2026 年末	2027 年末	2028 年末	2029 年末	2030 年末









現金凈流量
折現系數（10%）
現值
項目凈現值

（4）基于要求（2）和（3）的結果，判斷甲公司應選擇A方案還是B方案？簡要說明理由。

【答案】

（1）

凈經營資產	34.8
凈負債	-19
股東權益	53.8
稅后經營凈利潤	7.2
稅后利息費用	-0.3
凈利潤	7.5

（2）

單位：億元
項目	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末	2029年末
營業(yè)收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營業(yè)收入增長率		15%	15%	15%	8%
稅后經營凈利潤	7.2	8.28	9.52	10.95	11.83
凈經營資產	34.8	40.02	46.02	52.93	57.16
凈經營資產增加額		5.22	6.00	6.91	4.23
實體現金流量		3.06	3.52	4.04	7.60

2025年末回購后實體價值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.04+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³ =294.23（億元）

回購后股權價值=294.23-1=293.23（億元）

回購股數=20÷8=2.5（億股）

回購后每股價值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）

（3）

項目	2025 年末	2026 年末	2027 年末	2028 年末	2029 年末	2030 年末
營運資本投資	-1					1
固定資產	-14
無形資產	-5
折舊與攤銷抵稅		2.25×25%=0.5625	0.5625	0.5625	0.5625	0.5625
固定資產、無形資產殘值收現						5.5
稅后營業(yè)收入		8×（1-25%）=6	6	6	6	6
稅后經營付現成本		-2.75×（1-25%）=2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625	-2.0625
現金凈流量	-20	4.5	4.5	4.5	4.5	11
折現系數（10%）	1	0.9091	0.8264	0.7513	0.6830	0.6209
現值	-20	4.09	3.72	3.38	3.07	6.83
項目凈現值	1.09

【解析】折舊攤銷=（14+5-1）/8=2.25（億元）

第5年末長期資產賬面凈值=14+5-2.25×5=7.75（億元）

第5年末變現殘值凈損失=7.75-4.75=3（億元）

第5年末回收殘值流量=4.75+3×25%=5.5（億元）

2025年末投資后實體價值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權價值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價值=314.32÷25=12.57（元/股）

（4）選擇A方案，因為每股價值更大。

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劉老師

2025-12-17 15:24:39 744人瀏覽

尊敬的學員，您好：

因為A方案是用金融資產回購股票，不會影響公司的凈經營資產，也就不會影響公司的經營活動，那么經營活動帶來的實體現金流量就是不變的，本題又沒說資本成本發(fā)生變化，則默認加權平均資本成本不變，公司實體價值等于未來實體現金流量的現值，實體現金流量和加權平均資本成本都不變，所以A方案不會改變公司的實體價值，那么A方案下計算的實體價值就是公司當前的實體價值=294.23。然后B方案是在公司當前的基礎上投資一個新項目，新項目會增加公司的價值，項目帶來的價值=未來現金流量的現值=凈現值+投資額=20+1.09，所以投資B方案后，公司的價值=原來的價值+增加的價值=294.23+20+1.09

每天努力，就會看到不一樣的自己，加油！

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