為何內(nèi)幕信息無法獲超額收益說明是強(qiáng)勢有效市場

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【知識點(diǎn)11】資本市場效率（掌握）

（一）資本市場效率的意義

資本市場效率是指資本市場功能發(fā)揮的有效性程度。

一般而言資本市場的效率高低主要反映在三個方面：

市場活動的有效性	即交易成本較低、資本市場秩序和市場交易制度完善，能夠吸引較多的交易者，也就是為資本需求者提供資本資源的能力
市場配置的有效性	即市場的流動性很高，供需方的資金能夠根據(jù)公開信息和價格信號迅速并合理地流動。高效率的資本市場，應(yīng)是將有限的資本資源配置到效益最好的公司及行業(yè)進(jìn)而創(chuàng)造最大價值的市場
市場定價的有效性	即資本市場的信息公開透明且充分，價格彈性較高，能夠較快形成新的均衡價格，防止價格與價值的脫離

（二）有效資本市場

1. 含義：指資本市場上的價格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息，任何投資者都不能獲得超額收益。

含義	同步地反映	完全地反映
資本市場有效的外部標(biāo)志	價格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動，而不是沒有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍	證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個投資者在同一時間內(nèi)得到等質(zhì)等量的信息

2.以下三個條件只要有一個存在，資本市場就將是有效的。

理性的投資者	假設(shè)所有投資者都是理性的，當(dāng)資本市場發(fā)布新的信息時所有投資者都會以理性的方式調(diào)整自己對股價的估計——投資前每股股價10元，投資新項目每股價值增加1元，則每股股價為11元
獨(dú)立的非理性偏差（改）	如果每個投資者都是獨(dú)立的，則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的。如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，市場仍然是有效的——增加2元or不變
套利	非理性的投資者的偏差不能互相抵消時，專業(yè)投資者會理性地重新配置資產(chǎn)組合，能夠抵消業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場保持有效

3.有效資本市場對財務(wù)管理的意義

有效資本市場對于公司財務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。

（1）管理者不能通過改變會計方法提升股票價值。

（2）管理者不能通過金融投機(jī)獲利。

（3）關(guān)注自己公司的股價是有益的。

（二）資本市場效率的程度

資本市場有效程度不同，價格可以吸納的信息類別也不同。

1.信息分類

歷史信息	證券價格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息
公開信息	公司的財務(wù)報表等公司公布的信息以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價的信息
內(nèi)部信息	沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息

2.資本市場分類

無效資本市場	股價不能反映任何信息的市場，完全無效
弱式有效資本市場	股價只反映歷史信息的市場
半強(qiáng)式有效資本市場	股價不僅反映歷史信息，還能反映所有公開信息的市場
強(qiáng)式有效資本市場	股價不僅反映歷史信息和公開信息，還能反映內(nèi)部信息的市場，完全有效

“楊”長避短

3.檢驗方法

市場分類	判斷標(biāo)志	檢驗方式
弱式有效資本市場	有關(guān)證券的歷史信息對證券的現(xiàn)在和未來價格變動沒有任何影響	驗證弱式有效資本市場的方法是考察股價是否隨機(jī)變動，不受歷史價格的影響隨機(jī)游走模型：是否有規(guī)律、周期性過濾檢驗：是否獲得的收益率超過“簡單購買/持有”策略所獲取的平均收益
半強(qiáng)式有效資本市場	現(xiàn)有股票市價能充分反映所有公開可得的信息	事件研究法：超額收益率是否只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，事件發(fā)生前后的投資收益率與此是否無關(guān)，即特定事件的信息能否被價格迅速吸收投資基金表現(xiàn)研究法：運(yùn)用技術(shù)分析、基本面分析和各種估值模型是否能獲得超額收益
強(qiáng)式有效資本市場	無論可用信息是否公開，價格都可以完全地、同步地反映所有信息	“內(nèi)幕信息獲得者”參與交易時不能獲得超常收益所謂的“內(nèi)幕信息獲得者”一般為大股東、董事會成員、監(jiān)事會成員、公司高管成員和有能力接觸內(nèi)部信息的人士