Frosty鞋業(yè)公司：企業(yè)評估
顧客對Frosty產(chǎn)品的評價有：“我喜歡帶有V形后端的運動用雪鞋，徒步行走輕便、迅速。”“從重量、外形和尺碼等方面講，我都喜歡。這是到現(xiàn)在為止我最喜歡的一雙雪鞋——毫無疑問，這是最好的一雙?！薄八鼈儍r格便宜，外觀和性能卓越、而且有個非?！帷拿?！”“我喜歡它女式鞋的設計和尺碼?！?/span>
由于雪鞋行業(yè)的季節(jié)性特點，F(xiàn)rosty鞋業(yè)公司的員工人數(shù)，在高峰期達到25人；平時則有10位不加入工會的工廠員工，另外有6名銷售與行政人員。百分之九十的訂貨在10月到2月之間發(fā)運。Frosty鞋業(yè)公司在科羅拉多州丹佛市的一個工業(yè)園區(qū)的一所樓宇里，租用了12,000平方英尺的一層樓。如果公司被出售，可以終止租約。
在2004年，F(xiàn)rosty鞋業(yè)公司的銷售額和稅前利潤分別為$2,500萬和$264,000；但在2005年，銷售額和稅前利潤分別下降到$2,100萬和$165,000。下降的原因，是2001年911事件之后整個市場趨于衰退的結果。在2006年，一家大客戶沒有按常規(guī)下達訂單，致使公司的銷售額降到$180萬，稅前利潤降到$20,000。2007年，失去的訂單有所復原，銷售額和稅前利潤分別回升到$220萬和$79,000。近年以來，由于在廣告、營銷、設計和產(chǎn)品開發(fā)方面需要大量的開支，公司的盈利情況也隨著獲得營運資本的難易程度而變化。在2007年，公司獲得了$200,000的短期信貸限額和$425,000的長期銀行貸款，也運用了這些信用和貸款。圖表1和圖表2列示了實際利潤表和資產(chǎn)負債表。
Frosty鞋業(yè)公司現(xiàn)在的三位業(yè)主（Jay Gruber, Betty Boyd 和Doug Jones）,于1994年年中向原所有者Tom Helton購得這家企業(yè)。Jay是一位風險投資家，擁有公司52.6%的產(chǎn)權。Betty和Doug這兩位投資者分別擁有33.7%和13.7%的產(chǎn)權，在投資時就分別擔任了公司負責銷售的高級副總裁和公司的CEO。在2004年，Doug對于擔任CEO感到厭倦，把他的投資賣給了一位空軍退伍上校Bob Moore；后者于2001年參與到公司中來，擔任了生產(chǎn)經(jīng)理，并于2003年開始擔任總經(jīng)理。Bob和Betty于2006年締結良緣。
這些所有者/經(jīng)理都已六十出頭，開始考慮退休了。最初，所有者們在2004年時要出售他們的企業(yè)，但當時公司銷售呆滯、收益下降?？紤]到這一財務績效不佳的狀況，Gary說服他們，當時不是出售這個企業(yè)的好時機。在編寫本案例時的2008年年中，業(yè)主們重新開始與Gary討論出售他們的企業(yè)的問題。
IBG咨詢服務公司的基本情況
IBG咨詢服務公司創(chuàng)立于1982年，曾經(jīng)指導600多家私有企業(yè)的所有者完成了出售其企業(yè)的艱巨任務。這些出售業(yè)務的總交易額超過10億美元，包羅多種行業(yè)，諸如制造業(yè)、運輸業(yè)、建筑材料、信息技術、零售、咨詢、食品加工、保健服務、電信和房地產(chǎn)。到2008年，IBG已經(jīng)成為美國三大專門從事私有企業(yè)兼并和收購的咨詢服務公司之一。它提供的服務包括制訂“量身度造”的銷售戰(zhàn)略、企業(yè)評估、制訂戰(zhàn)略計劃、出售/收購的時機選擇、交易結構、對該行業(yè)的研究、對“盡責調查”的指導和專家證人的證詞。
在客戶出售其企業(yè)時，IBG的主要目的是要滿足客戶個人的財務需求。IBG為每一個客戶提供有關該項出售的細節(jié)信息，并試圖從每一位業(yè)主的具體情況出發(fā)，確保他能獲得最好的價值。如果當時的時機不佳，IBG的咨詢師會建議采用另一戰(zhàn)略，待機再售，以謀取較好的出售價值。例如，請IBG作初步察看時，就正處于最高出售價值的時機，而馬上由IBG帶到市場上去出售的企業(yè)，只占了12%。
現(xiàn)在是2008年的年中，Gary從2004年起就跟Frosty鞋業(yè)公司的所有者合作，設法提高這個企業(yè)的價值。Gary是IBG的一位咨詢師，他還沒有從這項咨詢中取得過報酬。Frosty鞋業(yè)公司的所有者和Gary Grange現(xiàn)在都在考慮：是不是應該把這家公司拿到市場上去出售。IBG的一貫做法是，為了幫助企業(yè)做好出售的準備，它會免費提供長期的咨詢服務。
如果時機適當，IBG會把待售的各家企業(yè)，列示在它的網(wǎng)頁上，提供相關的公司信息和財務數(shù)據(jù)，但不標明建議的或最低的售價。然后，IBG會與其聯(lián)絡網(wǎng)中的三類潛在買方聯(lián)系：1,000名富人、1,500家私有產(chǎn)權的公司和1,000家投資基金。其結果，IBG相當于是為賣方出售其企業(yè)提供服務的一家“網(wǎng)上拍賣市場”。它按售價收取5-15%的傭金，作為勞務報酬。在這一出售過程中，盡管IBG已經(jīng)提供了所有的免費咨詢工作，私有企業(yè)的所有者仍然可以選定任何別的一家兼并與收購(M&A)咨詢公司，來銷售他的企業(yè)。
財務報告的重編（標準化）
由于各私有公司傾向于盡量少報利潤以減少所得稅，對其財務報告進行重編，遂成為了解一個企業(yè)的盈利能力和現(xiàn)金流量、并使其與其他投資機會具有可比性的一項重要工作。在重編財務報告中，要把額外的和可自由支配的開支（尤其是私人的費用）、一次性的收入、一次性的費用，加以剔除。另外，還要剔除債務和利息費用，因為這些費用是現(xiàn)在的所有者所作的財務決策的結果，未來的所有者未必作同樣的選擇。此外，重編財務報告通常要把資產(chǎn)負債表外(off-balance-sheet, OBS)的資產(chǎn)和負債也列示出來。例如，已經(jīng)出售的一批雪鞋產(chǎn)品是公司的產(chǎn)品負債，這是一筆重大的公司負債，但被公司的所有者忽略了，沒有列示在公司的資產(chǎn)負債表上。Gary對公司的所有者說，“我們需要復原、重編你們的各項財務報表，藉以得知你們公司實際的經(jīng)濟能力。通過重編，你們的收益每增加1美元就等于你們公司的價值增加5美元（一般的算法是，息稅折舊攤銷前收益(EBITDA)乘以5，等于企業(yè)的價值）?！?/span>
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