【例題·計算分析題】某公司目前只生產(chǎn)銷售甲產(chǎn)品，產(chǎn)品的銷售收入4000萬元，變動成本率為40%，固定生產(chǎn)經(jīng)營成本800萬元，公司目前的資本來源包括每股面值1元的普通股800萬股和平均利率為10%的3000萬元債務(wù)。該公司現(xiàn)在擬投產(chǎn)兩種新產(chǎn)品，預(yù)計A產(chǎn)品單價500元，單位變動成本300元，B產(chǎn)品單價1000元，單位變動成本500元。預(yù)計投產(chǎn)后A產(chǎn)品的銷量10000件，B產(chǎn)品的銷量5000件，新產(chǎn)品生產(chǎn)需要設(shè)備及營運資本投資4000萬元，新增固定成本200萬元，該項目備選的籌資方案有三個：

（1）按11%的利率平價發(fā)行債券4000萬元；

（2）按面值發(fā)行股利率為12%的優(yōu)先股4000萬元；

（3）按20元/股的價格增發(fā)普通股4000萬元。

假設(shè)新產(chǎn)品的投產(chǎn)對甲產(chǎn)品生產(chǎn)經(jīng)營沒有影響，公司適用的所得稅稅率為25%；證券發(fā)行費可忽略不計。

要求：

（1）計算增發(fā)普通股和債券籌資的每股（指普通股，下同）收益無差別點（用銷售收入表示，假設(shè)企業(yè)銷售品種結(jié)構(gòu)不變，下同）以及增發(fā)普通股和優(yōu)先股籌資的每股收益無差別點。

（2）計算籌資前的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)和按三個方案籌資后的經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)。

（3）根據(jù)以上計算結(jié)果分析，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？

（4）若新增的銷售收入為3000萬元，該公司應(yīng)當(dāng)選擇哪一種籌資方式？理由是什么？

【答案】（1）債券籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：

［（EBIT-300-4000×11%）×0.75］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無差別點EBIT=2500（萬元）

加權(quán)平均邊際貢獻率=[40000000×（1-40%）+10000×（500-300）+5000×（1000-500）]/(40000000+10000×500+5000×1000)=57%

2500=銷售收入×57%-1000

無差別點銷售收入=6140.35（萬元）

優(yōu)先股籌資與普通股籌資的每股收益無差別點：

［（EBIT-300）×0.75-4000×12%］/800=［（EBIT-300）×0.75］/1000

無差別點EBIT=3500（萬元）

無差別點銷售收入=（3500+1000）/57%=7894.74（萬元）

（2）杠桿的計算

目前邊際貢獻=4000×(1-40%)=2400（萬元）

目前息稅前利潤=2400-800=1600（萬元）

目前的稅前盈余=1600-300=1300（萬元）

籌資前的經(jīng)營杠桿系數(shù)=2400/1600=1.5

籌資前的財務(wù)杠桿系數(shù)=1600/1300=1.23

籌資后的總邊際貢獻=24000000+10000×（500-300）+5000×（1000-500）=28500000元=2850（萬元）

籌資后的息稅前利潤=2850-（800+200）=1850（萬元）

籌資后的經(jīng)營杠桿系數(shù)=2850/1850=1.54

發(fā)行債券籌資的財務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300-4000×11%）=1.67

優(yōu)先股籌資的財務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300-4000×12%/0.75）=2.03

普通股籌資的財務(wù)杠桿系數(shù)=1850/（1850-300）=1.19

（3）該公司應(yīng)當(dāng)采用增發(fā)普通股籌資

因為預(yù)計的EBIT為1850萬元，小于無差別點2500萬元，應(yīng)采用普通股籌資，每股收益較高。

（4）因為新增收入為3000萬元，公司預(yù)計總的銷售收入=4000+3000=7000萬元，高于每股收益無差別點的6140.35萬元，因此應(yīng)選擇增加負(fù)債。