【教材例9-2】某企業(yè)目前已有1000萬元長期資本，均為普通股，股價為10元/股。現企業(yè)希望再實現500萬元的長期資本融資以滿足擴大經營規(guī)模的需要。有三種籌資方案可供選擇：

方案一：全部通過年利率為10%的長期債券融資；

方案二：全部是優(yōu)先股股利率為12%的優(yōu)先股籌資；

方案三：全部依靠發(fā)行普通股股票籌資，按照目前的股價，需增發(fā)50萬股新股。企業(yè)所得稅稅率為25%。

要求：

（1）計算長期債務和普通股籌資方式的每股收益無差別點。

（2）計算優(yōu)先股和普通股籌資的每股收益無差別點。

（3）假設企業(yè)預期的息前稅前利潤為210萬元，若不考慮財務風險，該公司應當選擇哪一種籌資方式？

【答案】（1）方案一與方案三，即長期債務和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS₁=EPS₃：

解方程得方案一與方案三的每股收益無差別點所對應的EBIT=150（萬元）。

（2）方案二與方案三，即優(yōu)先股和普通股籌資方式的每股收益無差別點，EPS₂=EPS₃：

解方程得方案二與方案三的每股收益無差別點所對應的EBIT=240（萬元）。

（3）因為稅前優(yōu)先股利80萬元高于利息，所以利用每股收益無差別點法決策優(yōu)先應排除優(yōu)先股；又因為210萬元高于無差別點150萬元，所以若不考慮財務風險應采用負債籌資，因其每股收益高。

（4）當項目新增營業(yè)利潤為100萬元，公司總營業(yè)利潤=100+100=200（萬元）

當新增營業(yè)利潤為200萬元，公司總營業(yè)利潤=100+200=300（萬元）

均高于無差別點150萬元，應選擇債券籌資方案。

總結

第一步：單純新增債務籌資和單純新增優(yōu)先股籌資比較：

（1）二者不存在無差別點（平行線）

（2）新增財務負擔（稅后）小的較好

或：與普通股的每股收益無差別點小的較好

第二步：當預計公司總的息前稅前利潤大于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務杠桿大的方案；當預計公司總的息前稅前利潤小于每股收益無差別點的息前稅前利潤時，選擇財務杠桿小的普通股方案。

【驗證】

采用方案一負債的每股收益=[（210-50）×（1-25%）-0]/100=1.2（元）

采用方案二優(yōu)先股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-500×12%]/100=0.975（元）

采用方案三普通股的每股收益=[（210-0）×（1-25%）-0]/150=1.05（元）

補充要求：

（4）若追加投資前公司的息稅前利潤為100萬元，如果新投資可提供100萬元或200萬元的新增息稅前利潤，在不考慮財務風險的情況下，公司應選擇哪一種籌資方式?

【手寫板】

=100萬股

△I=500×10%=50

△PD=500×12%=60

△N=50

N=100,C=0+60/（1-25%）,=0+50,I=0+50,=100+50,I=0

（1）=

=

==240