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后續(xù)流量可以用27年數(shù)據(jù)當(dāng)做D1嗎

現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的應(yīng)用 2025-04-08 05:57:40

問題來源：

例題·計(jì)算題

　甲公司是一家上市公司，2024年末普通股25億股，每股市價(jià)7.5元。年末甲公司有大量閑置的貨幣資金20億，正在考慮如何有效利用。相關(guān)信息如下：

甲公司2024年簡(jiǎn)要管理用資產(chǎn)負(fù)債表和利潤(rùn)表

	單位：億元
項(xiàng)目	2024年度
經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)	42
經(jīng)營(yíng)負(fù)債	7.2
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)	34.8
金融負(fù)債	1
金融資產(chǎn)（閑置貨幣資金）	20
凈負(fù)債	-19
股東權(quán)益	53.8
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)	7.2
稅后利息費(fèi)用	-0.3
凈利潤(rùn)	7.5

（2）甲公司預(yù)期現(xiàn)有業(yè)務(wù)2025~2027年?duì)I業(yè)收入每年增長(zhǎng)15%，2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)，增長(zhǎng)率8%。經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)/營(yíng)業(yè)收入、經(jīng)營(yíng)性負(fù)債/營(yíng)業(yè)收入、稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入未來保持2024年水平不變。

（3）甲公司20億元貨幣資金的使用有兩種方案可供選擇：A方案是回購(gòu)并注銷本公司股票，預(yù)計(jì)平均回購(gòu)價(jià)格每股8元（含回購(gòu)相關(guān)稅費(fèi)）；B方案是投資新項(xiàng)目M（該投資項(xiàng)目對(duì)現(xiàn)有業(yè)務(wù)沒有影響），M項(xiàng)目需要固定資產(chǎn)投資14億元、無形資產(chǎn)投資5億元、營(yíng)運(yùn)資本占用1億元，所有投資在2024年末一次性投入，無建設(shè)期。經(jīng)測(cè)算M項(xiàng)目的凈現(xiàn)值為1.09億元。

（4）假設(shè)甲公司債務(wù)的內(nèi)在價(jià)值等于賬面價(jià)值。甲公司加權(quán)平均資本成本10%，企業(yè)所得稅稅率25%。

要求：（1）如果甲公司執(zhí)行A方案，估計(jì)甲公司2025~2028年末實(shí)體現(xiàn)金流量（計(jì)算過程和結(jié)果填入下方表格中）；用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末回購(gòu)后的實(shí)體價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。

					單位：億元
項(xiàng)目時(shí)間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末





實(shí)體現(xiàn)金流量	——

（2）如果甲公司執(zhí)行B方案，用實(shí)體現(xiàn)金流量模型估算甲公司2024年末投資后的實(shí)體價(jià)值、股權(quán)價(jià)值和普通股每股價(jià)值。

（3）基于要求（1）和（2）的結(jié)果，判斷甲公司應(yīng)選擇A方案還是B方案？簡(jiǎn)要說明理由。

【答案】

（1）

					單位：億元
項(xiàng)目時(shí)間	2024年末	2025年末	2026年末	2027年末	2028年末
營(yíng)業(yè)收入	20	23	26.45	30.42	32.85
營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率		15%	15%	15%	8%
稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)		8.28	9.52	10.95	11.83
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)	34.8	40.02	46.02	52.93	57.16
凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加額		5.22	6.00	6.91	4.23
實(shí)體現(xiàn)金流量		3.06	3.52	4.04	7.60

2024年末回購(gòu)后實(shí)體價(jià)值=3.061+10%+3.52（1+10%）²+4.04（1+10%）³+7.60÷（10%-8%）（1+10%）³=294.23（億元）

回購(gòu)后股權(quán)價(jià)值=294.23-1=293.23（億元）

回購(gòu)股數(shù)=20÷8=2.5（億股）

回購(gòu)后每股價(jià)值=293.23÷（25-2.5）=13.03（元/股）

注：此處數(shù)據(jù)以講義為準(zhǔn)。

（2）2024年末投資后實(shí)體價(jià)值=294.23+（20+1.09）=315.32（億元）

投資后股權(quán)價(jià)值=315.32-1=314.32（億元）

投資后每股價(jià)值=314.32÷25=12.57（元/股）

（3）選擇A方案，因?yàn)槊抗蓛r(jià)值更大。

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宮老師

2025-04-08 08:26:15 748人瀏覽

哈嘍！努力學(xué)習(xí)的小天使：

不可以。題目中2028年開始進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)的是收入，并不是現(xiàn)金流，現(xiàn)金流要比收入晚一期進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。也就是說，現(xiàn)金流在2029年才會(huì)進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)期。所以，最早只能將2028年作為后續(xù)期的第一期，不能將2027作為后續(xù)期的第一期。

原理：

實(shí)體現(xiàn)金流量=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加=稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)-（期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)-期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)）

等號(hào)右邊的稅后經(jīng)營(yíng)凈利潤(rùn)可以隨收入同比增長(zhǎng)，但凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的增加涉及了兩期數(shù)據(jù)，期末凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)率等于穩(wěn)定增長(zhǎng)率，期初凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)較上年增長(zhǎng)率并不等于穩(wěn)定增長(zhǎng)率，導(dǎo)致凈經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)增加并不能立馬隨收入同比增長(zhǎng)，等號(hào)左邊的實(shí)體現(xiàn)金流也就不能立馬隨收入同比增長(zhǎng)。

您看實(shí)體現(xiàn)金流量的計(jì)算表格，2027年末的實(shí)體現(xiàn)金流量是4.04億元，2028年末的實(shí)體現(xiàn)金流量是7.6億元，2028年的實(shí)體現(xiàn)金流量并不等于2027年的實(shí)體現(xiàn)金流量*（1+增長(zhǎng)率），所以不能將2027年作為D₁。

每個(gè)努力學(xué)習(xí)的小天使都會(huì)有收獲的，加油！

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