為何內(nèi)幕信息無(wú)法獲超額收益說(shuō)明是強(qiáng)勢(shì)有效市場(chǎng)

問(wèn)題來(lái)源：

【知識(shí)點(diǎn)11】資本市場(chǎng)效率（掌握）

（一）資本市場(chǎng)效率的意義

資本市場(chǎng)效率是指資本市場(chǎng)功能發(fā)揮的有效性程度。

一般而言資本市場(chǎng)的效率高低主要反映在三個(gè)方面：

市場(chǎng)活動(dòng)的有效性	即交易成本較低、資本市場(chǎng)秩序和市場(chǎng)交易制度完善，能夠吸引較多的交易者，也就是為資本需求者提供資本資源的能力
市場(chǎng)配置的有效性	即市場(chǎng)的流動(dòng)性很高，供需方的資金能夠根據(jù)公開(kāi)信息和價(jià)格信號(hào)迅速并合理地流動(dòng)。高效率的資本市場(chǎng)，應(yīng)是將有限的資本資源配置到效益最好的公司及行業(yè)進(jìn)而創(chuàng)造最大價(jià)值的市場(chǎng)
市場(chǎng)定價(jià)的有效性	即資本市場(chǎng)的信息公開(kāi)透明且充分，價(jià)格彈性較高，能夠較快形成新的均衡價(jià)格，防止價(jià)格與價(jià)值的脫離

（二）有效資本市場(chǎng)

1. 含義：指資本市場(chǎng)上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息，任何投資者都不能獲得超額收益。

含義	同步地反映	完全地反映
資本市場(chǎng)有效的外部標(biāo)志	價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒(méi)有反應(yīng)或反應(yīng)遲鈍	證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等質(zhì)等量的信息

2.以下三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，資本市場(chǎng)就將是有效的。

理性的投資者	假設(shè)所有投資者都是理性的，當(dāng)資本市場(chǎng)發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)——投資前每股股價(jià)10元，投資新項(xiàng)目每股價(jià)值增加1元，則每股股價(jià)為11元
獨(dú)立的非理性偏差（改）	如果每個(gè)投資者都是獨(dú)立的，則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的。如果假設(shè)樂(lè)觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，市場(chǎng)仍然是有效的——增加2元or不變
套利	非理性的投資者的偏差不能互相抵消時(shí)，專業(yè)投資者會(huì)理性地重新配置資產(chǎn)組合，能夠抵消業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場(chǎng)保持有效

3.有效資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義

有效資本市場(chǎng)對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。

（1）管理者不能通過(guò)改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值。

（2）管理者不能通過(guò)金融投機(jī)獲利。

（3）關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的。

（二）資本市場(chǎng)效率的程度

資本市場(chǎng)有效程度不同，價(jià)格可以吸納的信息類別也不同。

1.信息分類

歷史信息	證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息
公開(kāi)信息	公司的財(cái)務(wù)報(bào)表等公司公布的信息以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息
內(nèi)部信息	沒(méi)有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息

2.資本市場(chǎng)分類

無(wú)效資本市場(chǎng)	股價(jià)不能反映任何信息的市場(chǎng)，完全無(wú)效
弱式有效資本市場(chǎng)	股價(jià)只反映歷史信息的市場(chǎng)
半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)	股價(jià)不僅反映歷史信息，還能反映所有公開(kāi)信息的市場(chǎng)
強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)	股價(jià)不僅反映歷史信息和公開(kāi)信息，還能反映內(nèi)部信息的市場(chǎng)，完全有效

“楊”長(zhǎng)避短

3.檢驗(yàn)方法

市場(chǎng)分類	判斷標(biāo)志	檢驗(yàn)方式
弱式有效資本市場(chǎng)	有關(guān)證券的歷史信息對(duì)證券的現(xiàn)在和未來(lái)價(jià)格變動(dòng)沒(méi)有任何影響	驗(yàn)證弱式有效資本市場(chǎng)的方法是考察股價(jià)是否隨機(jī)變動(dòng)，不受歷史價(jià)格的影響隨機(jī)游走模型：是否有規(guī)律、周期性過(guò)濾檢驗(yàn)：是否獲得的收益率超過(guò)“簡(jiǎn)單購(gòu)買(mǎi)/持有”策略所獲取的平均收益
半強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)	現(xiàn)有股票市價(jià)能充分反映所有公開(kāi)可得的信息	事件研究法：超額收益率是否只與當(dāng)天披露的事件相關(guān)，事件發(fā)生前后的投資收益率與此是否無(wú)關(guān)，即特定事件的信息能否被價(jià)格迅速吸收投資基金表現(xiàn)研究法：運(yùn)用技術(shù)分析、基本面分析和各種估值模型是否能獲得超額收益
強(qiáng)式有效資本市場(chǎng)	無(wú)論可用信息是否公開(kāi)，價(jià)格都可以完全地、同步地反映所有信息	“內(nèi)幕信息獲得者”參與交易時(shí)不能獲得超常收益所謂的“內(nèi)幕信息獲得者”一般為大股東、董事會(huì)成員、監(jiān)事會(huì)成員、公司高管成員和有能力接觸內(nèi)部信息的人士

分類	反映信息	檢驗(yàn)方法	無(wú)法獲得超額收益
弱式有效	歷史信息	隨機(jī)游走模型過(guò)濾檢驗(yàn)?zāi)Ｐ?/span>	技術(shù)分析
半強(qiáng)式有效	歷史信息公開(kāi)信息	事件研究法投資基金表現(xiàn)研究	技術(shù)分析估值模型基本面分析
強(qiáng)式有效	歷史信息公開(kāi)信息內(nèi)部信息	內(nèi)部信息獲得者參與交易能否獲得超額收益	技術(shù)分析估值模型基本面分析內(nèi)幕交易