股利理論

應(yīng)掌握的要點(diǎn)

股利無(wú)關(guān)論

股利無(wú)關(guān)論認(rèn)為，在一定的假設(shè)條件限制下，股利政策不會(huì)對(duì)公司的價(jià)值或股票的價(jià)格產(chǎn)生任何影響，投資者不關(guān)心公司股利的分配。公司市場(chǎng)價(jià)值的高低，是由公司所選擇的投資決策的獲利能力和風(fēng)險(xiǎn)組合所決定，而與公司的利潤(rùn)分配政策無(wú)關(guān)。
該理論是建立在完全市場(chǎng)理論之上的，假定條件包括 ：（1）市場(chǎng)具有強(qiáng)式效率；（2）不存在任何公司或個(gè)人所得稅；（3）不存在任何籌資費(fèi)用（包括發(fā)行費(fèi)用和各種交易費(fèi)用）；（4）公司的投資決策與股利決策彼此獨(dú)立。

股利相關(guān)論

“手中鳥(niǎo)”理論

該理論認(rèn)為，用留存收益再投資給投資者帶來(lái)的收益具有較大的不確定性，并且投資的風(fēng)險(xiǎn)隨著時(shí)間的推移會(huì)進(jìn)一步增大。因此，厭惡風(fēng)險(xiǎn)的投資者會(huì)偏好確定的股利收益，而不愿意將收益留存在公司內(nèi)部，去承擔(dān)未來(lái)的投資風(fēng)險(xiǎn)。
當(dāng)公司支付較高的股利時(shí)，公司的股票價(jià)格會(huì)隨之上升，公司價(jià)值將得到提高。

信號(hào)傳遞理論

該理論認(rèn)為，在信息不對(duì)稱的情況下，公司可以通過(guò)股利政策向市場(chǎng)傳遞有關(guān)公司未來(lái)獲利能力的信息，從而會(huì)影響公司的股價(jià)。一般來(lái)講，預(yù)期未來(lái)獲利能力強(qiáng)的公司往往愿意通過(guò)相對(duì)較高的股利支付水平，吸引更多的投資者。

所得稅差異理論

該理論認(rèn)為，由于普遍存在的稅率和納稅時(shí)間的差異，資本利得收入比股利收入更有助于實(shí)現(xiàn)收益最大化目標(biāo)，公司應(yīng)當(dāng)采用低股利政策。

代理理論

該理論認(rèn)為，股利政策有助于減緩管理者與股東之間的代理沖突，也就是說(shuō)，股利政策是協(xié)調(diào)股東與管理者之間代理關(guān)系的一種約束機(jī)制。
股利的支付能夠有效地降低代理成本：（1）股利的支付減少了管理者對(duì)自由現(xiàn)金流量的支配權(quán)，這在一定程度上可以抑制公司管理者過(guò)度地?cái)U(kuò)大投資或進(jìn)行特權(quán)消費(fèi)，從而保護(hù)外部投資者的利益。（2）較多的現(xiàn)金股利發(fā)放，減少了內(nèi)部融資，導(dǎo)致公司進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資，從而公司可以經(jīng)常接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督，這樣便可以通過(guò)資本市場(chǎng)的監(jiān)督減少代理成本。
因此，高水平的股利支付政策有助于降低企業(yè)的代理成本，但同時(shí)也增加了企業(yè)的外部融資成本，所以，最優(yōu)的股利政策應(yīng)當(dāng)使這兩種成本之和最小。

含義

是指公司在有良好投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本額，先從盈余中留用，然后將剩余的盈余作為股利發(fā)放。

依據(jù)

MM股利無(wú)關(guān)論

步驟

（1）設(shè)定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，在此結(jié)構(gòu)下，公司的加權(quán)平均資本成本達(dá)最低水平
（2）確定公司的最佳資本預(yù)算，并根據(jù)公司的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)預(yù)計(jì)資金需求中所需增加的權(quán)益資本數(shù)額
（3）最大限度的使用留存收益來(lái)滿足資金需求中所需的權(quán)益資本數(shù)額
（4）留存收益在滿足公司權(quán)益資本增加后，若還有剩余再用來(lái)發(fā)放股利

評(píng)價(jià)

優(yōu)點(diǎn)：
有助于降低再投資的資金成本，保持最佳的資本結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的長(zhǎng)期最大化。
缺陷：
（1）若完全遵照?qǐng)?zhí)行剩余股利政策，股利發(fā)放額就會(huì)每年隨著投資機(jī)會(huì)和盈利水平的波動(dòng)而波動(dòng)。①在盈利水平不變的情況下，股利發(fā)放額與投資機(jī)會(huì)的多寡呈反方向變動(dòng)；②在投資機(jī)會(huì)維持不變的情況下，股利發(fā)放額與公司盈利呈同方向波動(dòng)。
（2）不利于投資者安排收入與支出，也不利于樹(shù)立公司良好的形象。

適用情況

一般適用于公司的初創(chuàng)階段

含義

是指公司將每年派發(fā)的股利額固定在某一特定水平或是在此基礎(chǔ)上維持某一固定比率逐年穩(wěn)定增長(zhǎng)。只有在確信公司未來(lái)盈余不會(huì)發(fā)生逆轉(zhuǎn)時(shí)才會(huì)宣布實(shí)施固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策。在固定或穩(wěn)定增長(zhǎng)的股利政策下，首先確定的是股利分配額，而且該分配額一般不隨資金需求的波動(dòng)而波動(dòng)。

特點(diǎn)

【優(yōu)點(diǎn)】
（1）穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞公司正常發(fā)展的信息，有利于樹(shù)立公司的良好形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定股票的價(jià)格；
（2）穩(wěn)定的股利額有助于投資者安排股利收入與支出，有利于吸引那些打算進(jìn)行長(zhǎng)期投資并對(duì)股利有很高依賴性的股東；
（3）穩(wěn)定的股利政策可能會(huì)不符合剩余股利理論，但考慮到股票市場(chǎng)會(huì)受多種因素影響（包括股東的心理狀態(tài)和其他要求），為了將股利維持在穩(wěn)定的水平上，即使推遲某些投資方案或暫時(shí)偏離目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，也可能比降低股利或股利增長(zhǎng)率更為有利。
【缺點(diǎn)】
（1）股利的支付與企業(yè)的盈利相脫節(jié)；
（2）在企業(yè)無(wú)利可分時(shí)，若依然實(shí)施該政策，也是違反《公司法》的行為。

適用情況

通常適用于經(jīng)營(yíng)比較穩(wěn)定或正處于成長(zhǎng)期的企業(yè)，且很難被長(zhǎng)期采用。

含義

是指公司將每年凈利潤(rùn)的某一固定百分比作為股利分派給股東。這一百分比通常稱為股利支付率，股利支付率一經(jīng)確定，一般不得隨意變更。

優(yōu)點(diǎn)

（1）采用固定股利支付率政策，股利與公司盈余緊密地配合，體現(xiàn)了多盈多分、少盈少分、無(wú)盈不分的股利分配原則。
（2）采用固定股利支付率政策，公司每年按固定的比例從稅后利潤(rùn)中支付現(xiàn)金股利，從企業(yè)支付能力的角度看，這是一種穩(wěn)定的股利政策。

缺點(diǎn)

（1）年度間股利支付額波動(dòng)較大，波動(dòng)的股利很容易給投資者帶來(lái)經(jīng)營(yíng)狀況不穩(wěn)定、投資風(fēng)險(xiǎn)較大的不良印象，成為公司的不利因素；
（2）容易使公司面臨較大的財(cái)務(wù)壓力。因?yàn)楣�司�?shí)現(xiàn)的盈利多，并不代表公司有足夠的現(xiàn)金流用來(lái)支付較多的股利額，只能表明公司盈利狀況較好而已。
（3）合適的固定股利支付率的確定難度大。如果固定股利支付率確定得較低，不能滿足投資者對(duì)投資收益的要求；而固定股利支付率確定得較高，沒(méi)有足夠的現(xiàn)金派發(fā)股利時(shí)會(huì)給公司帶來(lái)巨大財(cái)務(wù)壓力。另外，當(dāng)公司發(fā)展需要大量資金時(shí)，也要受其制約。所以，確定較優(yōu)的股利支付率的難度很大。

使用情況

只是比較適用于那些處于穩(wěn)定發(fā)展且財(cái)務(wù)狀況也較穩(wěn)定的公司。

含義

是指企業(yè)事先設(shè)定一個(gè)較低的正常股利額，每年除了按正常股利額向股東發(fā)放現(xiàn)金股利外，還在企業(yè)盈余較多、資金較為充裕的年份向股東發(fā)放額外股利。

優(yōu)點(diǎn)

（1）賦予公司較大的靈活性，使公司在股利發(fā)放上留有余地，并具有較大的財(cái)務(wù)彈性。公司可根據(jù)每年的具體情況，選擇不同的股利發(fā)放水平，以穩(wěn)定和提高股價(jià)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)公司價(jià)值的最大化。
（2）使那些依靠股利度日的股東每年至少可以得到雖然較低但比較穩(wěn)定的股利收入，從而吸引住這部分股東。

缺點(diǎn)

（1）由于年份之間公司盈利的波動(dòng)使得額外股利不斷變化，造成分派的股利不同，容易給投資者收益不穩(wěn)定的感覺(jué)。
（2）當(dāng)公司在較長(zhǎng)時(shí)期持續(xù)發(fā)放額外股利后，可能會(huì)被股東誤認(rèn)為是“正常股利”，一旦取消，傳遞出去的信號(hào)可能會(huì)使股東認(rèn)為這是公司財(cái)務(wù)狀況惡化的表現(xiàn)，進(jìn)而導(dǎo)致股價(jià)下跌。

適用情況

對(duì)于那些盈利隨著經(jīng)濟(jì)周期而波動(dòng)較大的公司或者盈利與現(xiàn)金流量很不穩(wěn)定時(shí)，采用低正常股利加額外股利政策也許是一種不錯(cuò)的選擇。