[小編“娜寫(xiě)年華”]東奧會(huì)計(jì)在線中級(jí)會(huì)計(jì)職稱(chēng)頻道提供：本篇為2016年《財(cái)務(wù)管理》答疑精選：每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)。

　　【原題】計(jì)算分析題

　　A公司目前資本結(jié)構(gòu)為：總資本3500萬(wàn)元，其中債務(wù)資本1400萬(wàn)元（年利息140萬(wàn)元）；普通股資本210萬(wàn)元（210萬(wàn)股，面值1元，市價(jià)5元），資本公積1000萬(wàn)元，留存收益890萬(wàn)元，公司目前的息稅前利潤(rùn)為300萬(wàn)元，企業(yè)由于擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，需要追加籌資2800萬(wàn)元，投資一個(gè)新項(xiàng)目，所得稅稅率25%，不考慮籌資費(fèi)用因素。有三種籌資方案：

　　甲方案：增發(fā)普通股400萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)向銀行借款400萬(wàn)元，利率保持原來(lái)的10%。

　　乙方案：增發(fā)普通股200萬(wàn)股，每股發(fā)行價(jià)6元；同時(shí)溢價(jià)發(fā)行1600萬(wàn)元面值為1000萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%。

　　丙方案：不增發(fā)普通股，溢價(jià)發(fā)行2500萬(wàn)元面值為2300萬(wàn)元的公司債券，票面利率15%；由于受債券發(fā)行數(shù)額的限制，需要補(bǔ)充向銀行借款300萬(wàn)元，利率10%。

　　要求：

　　（1）計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；

　�。�2）計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；

　�。�3）計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)；

　�。�4）判斷公司應(yīng)如何籌資；

　�。�5）若公司預(yù)計(jì)新項(xiàng)目每年可給公司帶來(lái)新增的息稅前利潤(rùn)為500萬(wàn)時(shí)應(yīng)如何籌資。

　　正確答案：

　�。�1）計(jì)算甲方案與乙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)[（EBIT ?140?400×10%）×（1?25%）]/（210+400）=[（EBIT?140?1000×15%）×（1?25%）]/（210+200）

　　EBIT=515.5（萬(wàn)元）

　�。�2）計(jì)算乙方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)[（EBIT ?140?1000×15%）×（1?25%）]/（210+200）=[（EBIT?140?2300×15%?300×10%）×（1?25%）]/210

　　EBIT=751.25（萬(wàn)元）

　�。�3）計(jì)算甲方案與丙方案的每股收益無(wú)差別點(diǎn)息稅前利潤(rùn)[（EBIT ?140?400×10%）×（1?25%）]/（210+400）=[（EBIT?140?2300×15%?300×10%）×（1?25%）]/210

　　EBIT=690.875（萬(wàn)元）

　　（4）當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)小于515.5萬(wàn)元的時(shí)候應(yīng)采用甲方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于515.5萬(wàn)元但小于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用乙方案，當(dāng)企業(yè)預(yù)計(jì)的息稅前利潤(rùn)大于751.25萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用丙方案。

　�。�5）公司預(yù)計(jì)總的息稅前利潤(rùn)=300+500=800（萬(wàn)元）

　　EPS甲=（800-140-400×10%）×（1-25%）/（210+400）=0.76

　　EPS乙=（800-140-1000×15%）×（1-25%）/（210+200）=0.93

　　EPS丙=（800-140-2300×15%-300×10%）×（1-25%）/210=1.02

　　應(yīng)采用丙籌資方案。

　　知識(shí)點(diǎn)：資本結(jié)構(gòu)

　　【學(xué)員提問(wèn)】

　　老師您好：我照著書(shū)上套也能做出來(lái)第四小問(wèn)的答案 。但是我還是有些迷惑，為什么EBIT小于515.5萬(wàn)元以下就是甲方案？為什么不說(shuō)515-751之間是甲方案，或者751以上是乙方案？這個(gè)怎么介定？ 書(shū)上有圖，按照?qǐng)D上的線我能判斷出來(lái)，可是考試的時(shí)候我又沒(méi)有圖，我怎么判斷515.5以下就是甲？751以上就是丙方案？

　　【東奧老師回答】

　　尊敬的學(xué)員，您好：

　　您看，甲乙方案的無(wú)差別點(diǎn)為515.5，乙丙方案的無(wú)差別點(diǎn)為751.25，甲丙方案的無(wú)差別點(diǎn)為690.88.這個(gè)時(shí)候如果不能畫(huà)大圖，就畫(huà)時(shí)間軸，原則為“大選大，小選小，中間選中間”。

　　——515.5 ——690.88—— 751.25——

　　　　　　　　　甲乙                  乙丙

　　小于515.5時(shí)，選擇甲方案，大于515.5小于690.88選擇乙方案，大于690.88小于751.25選擇乙方案，因此合并處理，大于515.5小于751.25選擇乙方案，大于751.25選擇丙方案。

　　這個(gè)原理還是選擇每股收益最大的方案，即大于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)選擇財(cái)務(wù)杠桿大的（EPS大），小于每股收益無(wú)差別點(diǎn)時(shí)選擇財(cái)務(wù)杠桿小的（EPS大）。

　　希望可以幫助到您，如有其它問(wèn)題歡迎繼續(xù)交流~~

　　祝您學(xué)習(xí)愉快！

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