注會財管考點解讀：如何重新認識財務(wù)成本管理

來源：東奧會計在線責(zé)編：魚羊2018-08-07 10:21:51

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(3) 續(xù)(1)(2)，A公司發(fā)行的5年期長期債務(wù)在購買日當(dāng)日的市價為950元/張(還有3年到期、購買日前2天剛付息);無風(fēng)險利率為5%，平均股票市場溢價率為4%，A公司股票β值為1.8;A公司最近一期股利為0.97元/股，計劃在未來期間不發(fā)行新股，保持20X7年的經(jīng)營效率和財務(wù)政策，20X7年可持續(xù)增長率為5%;優(yōu)先股每份市價108元;假定小W在計算加權(quán)平均資本成本時，各長期資本比例按市場價值匯總計算，計算債務(wù)稅后資本成本(假定所得稅率25%)時按照到期收益率法，計算股權(quán)資本成本時按照采用資本資產(chǎn)定價模型和股利增長模型下計算結(jié)果的平均值(假定A公司除上述長期債務(wù)、普通股和優(yōu)先股外，并無其他籌資。)，請幫小W計算A公司的加權(quán)平均資本成本?

提示：

(一)，上述三道例題既可以單獨出題，也可以合并出題，其中例題(1)主要考核“期權(quán)價值評估”一章中的投資組合方式，同時資料背景又涉及到“營運資本管理”一章中的營運資本籌資策略;例題(2)主要考核“企業(yè)價值評估”一章的實體現(xiàn)金流量模型的應(yīng)用;例題(3)主要考核“債券、股票價值評估”“資本成本”這兩章中關(guān)于各長期資本的資本成本計算，以及加權(quán)平均資本成本的計算，而在使用“股利增長模型”下計算股權(quán)成本時，使用可持續(xù)增長率作為未來股利支付率的增長率，又可以延伸到“財務(wù)報表分析和財務(wù)預(yù)測”一章的內(nèi)容。

解題分析：

(1)由于本題假定只存在以A公司股票為標(biāo)的物的看漲期權(quán)，所以最合適的投資組合為“拋補性看漲期權(quán)”，即購買1股A公司股票，同時出售A公司股票的1股看漲期權(quán)。

該投資組合鎖定了凈損益的上限，組合凈損益=Min(X，St)-S0+C。

當(dāng)未來股價(例如20元)超過執(zhí)行價格(行權(quán)價16元)時，則組合凈損益= Min(16，20)-15+2.5=16-15+2.5=3.5(元);

當(dāng)未來股價(例如12元)低于執(zhí)行價格(行權(quán)價16元)時，則組合凈損益= Min(16，12)-15+2.5=12-15+2.5=-0.5(元);

根據(jù)舉例可以看出，當(dāng)未來股票價格超過執(zhí)行價格時，投資人的投資組合上限為：執(zhí)行價格-股票購入價格+看漲期權(quán)價格。(執(zhí)行價格-股票購入價格之差可以視為基差);當(dāng)未來股票價格低于執(zhí)行價格時，投資人的損失可以用出售看漲期權(quán)的價格來彌補。

(2)在判斷A公司的股票是否值得投資時，需要根據(jù)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型估算A公司整體價值，由于題中給出假定已經(jīng)得到A公司價值為10億元，并假定負債價值與賬面價值相等(2億元)，優(yōu)先股價值為0.45億元，所以普通股價值=10-2-0.45=7.55(億元)，則根據(jù)該模型計算A公司的每股價值=7.55/0.5=15.1(元/股)。

在考試時通常的計算思路是：

A：根據(jù)已上市的公司債券市價、票面金額、票面利率、付息方式，運用“到期收益率法”計算債券的資本成本(并折算成稅后資本成本);根據(jù)該公司的股票市價(收盤價)選擇運用“資本資產(chǎn)定價模型”或“股利增長模型”或“債券收益率風(fēng)險調(diào)整模型”(具體根據(jù)題中提示，如運用某個模型或平均數(shù))計算普通股資本成本(其他混合籌資資本成本的估計略)，并根據(jù)資本結(jié)構(gòu)比例計算加權(quán)平均資本成本。

加權(quán)平均資本成本=債務(wù)價值權(quán)重*債務(wù)資本成本(稅后)+普通股價值權(quán)重*股權(quán)資本成本+其他混合籌資權(quán)重*其他資本成本(稅后)

B：根據(jù)預(yù)測的未來現(xiàn)金流量數(shù)據(jù)(包含詳細預(yù)測期流量和永續(xù)增長期流量)，以加權(quán)平均資本成本作為折現(xiàn)率計算現(xiàn)值，即企業(yè)的整體價值(以下簡稱企業(yè)價值)。

①如果假定企業(yè)進入永續(xù)增長期：

實體價值=下期實體現(xiàn)金流量/(加權(quán)平均資本成本-永續(xù)增長率)

②如果假定有詳細預(yù)測期和永續(xù)增長期(兩階段)：

實體價值=預(yù)測期實體現(xiàn)金流量現(xiàn)值+后續(xù)期價值的現(xiàn)值

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