企業(yè)價值評估方法_2023年注會財管重要考點
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【知識點】現金流量折現模型
【所屬章節(jié)】
第七章：企業(yè)價值評估
第二節(jié)：企業(yè)價值評估方法
現金流量折現模型
（一）現金流量折現模型的參數和種類
現金流量折現模型是企業(yè)價值評估使用最廣泛、理論上最健全的模型。
1.現金流量折現模型的基本公式
2.現金流量折現模型的參數
三個參數：現金流量、資本成本和時間序列（n）
3.現金流量折現模型的種類
（二）現金流量折現模型參數的估計
1.資本成本的估計：第四章已經解決
股權現金流量：股權資本成本
實體現金流量：加權平均資本成本
2.預測期間
預測期間的劃分----詳細預測期和后續(xù)期的劃分
“詳細預測期”，或稱“預測期”：在此期間，需要對每年的現金流量進行詳細預測，并根據現金流量折現模型計算其預測期價值；
“后續(xù)期”，或稱“永續(xù)期”：在此期間，假設企業(yè)進入穩(wěn)定狀態(tài)，有一個穩(wěn)定的增長率，可以用簡便的方法直接估計后續(xù)期價值。
3.詳細預測期的現金流量的確定
（1）預測方法：單項預測、全面預測。
單項預測的主要缺點是容易忽視財務數據之間的聯(lián)系，不利于發(fā)現預測假設的不合理之處。
全面預測是指編制成套的預計財務報表，通過預計財務報表獲取需要的預測數據。由于計算機的普遍應用，人們越來越多的使用全面預測。
（2）預測步驟
①確定基期數據（實際或修正）
②確定詳細預測期間（5～7年，不超過10年）
③預測營業(yè)收入
以歷史為基礎，結合未來變化（宏觀經濟、行業(yè)狀況、企業(yè)經營戰(zhàn)略）進行修正。
④預計財務報表的編制
a.預計利潤表（與第二章管理用報表結構一致）
稅后經營凈利潤 |
-稅后利息費用 |
凈利潤 |
b.預計資產負債表（與第二章結構一致）
（3）預計現金流量（第二章公式）
①企業(yè)實體現金流量
方法1：剩余現金流量法（從實體現金流量來源來確定）
方法2：融資流量法
實體現金流量=融資現金流量
=股權現金流量+債務現金流量
方法3：簡便算法
①實體現金流量的確定
②股權現金流量的確定：
4.估計后續(xù)期現金流量的增長率
在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現金流量、股權現金流量的增長率和營業(yè)收入的增長率相同，因此可以根據銷售增長率估計現金流量增長率。
為什么三個增長率會相同？
因為在“穩(wěn)定狀態(tài)下”，經營效率和財務政策不變，即凈經營資產凈利率、資本結構和股利分配政策不變，財務報表將按照穩(wěn)定的增長率在擴大的規(guī)模上被復制。影響實體現金流量和股權現金流量的各因素都與銷售額同步增長。因此，現金流量增長率與銷售增長率相同。
（三）現金流量折現模型的種類
種類 | 一般表達式 | 模型使用的條件 |
永續(xù) 增長模型 | 企業(yè)價值=下期現金流量/（資本成本-永續(xù)增長率） | 企業(yè)處于永續(xù)狀態(tài)，即企業(yè)的各種財務比率都是不變的。企業(yè)有永續(xù)的增長率和凈投資資本回報率 |
兩階段 增長模型 | 企業(yè)價值=詳細預測期現金流量現值+后續(xù)期現金流量的現值 | 適用于增長呈現兩個階段的企業(yè) 通常第二階段具有永續(xù)增長的特征 |
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