風(fēng)險調(diào)整法是一種為風(fēng)險資產(chǎn)（或負(fù)債）確定合理收益率的估值方法，核心邏輯是：當(dāng)目標(biāo)資產(chǎn)無法直接獲取市場收益率時，先找到風(fēng)險水平相同的 “可比參照物”，以其市場收益率為基礎(chǔ)，再根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)與參照物的風(fēng)險差異進(jìn)行微調(diào)，最終得到目標(biāo)資產(chǎn)的收益率，本質(zhì)是 “用風(fēng)險差異修正收益率，讓收益與風(fēng)險匹配”。
更新時間：2025-11-14 10:48:24 查看全文>>
風(fēng)險調(diào)整法和風(fēng)險累加法的核心區(qū)別在于收益率的計算邏輯：風(fēng)險調(diào)整法是 “以可比參照物收益率為基礎(chǔ)，修正風(fēng)險差異”，屬于 “相對估值邏輯”;風(fēng)險累加法是 “以無風(fēng)險利率為基礎(chǔ)，疊加各類風(fēng)險溢價”，屬于 “絕對估值邏輯”，兩者在參照物依賴、計算步驟和適用場景上差異顯著。
風(fēng)險調(diào)整法，先找 “風(fēng)險相似的可比參照物”，用其市場收益率作為基準(zhǔn)，再根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)與參照物的風(fēng)險差異(高 / 低)調(diào)增 / 調(diào)減收益率。高度依賴 “可比參照物”，必須找到風(fēng)險同質(zhì)且有市場收益率的參照物(如同評級、同期限的企業(yè)債券)，否則無法使用。適合 “能找到可比參照物” 的場景。
風(fēng)險累加法，先確定 “無風(fēng)險利率”(如國債收益率)，再識別目標(biāo)資產(chǎn)的各類風(fēng)險(如信用風(fēng)險、流動性風(fēng)險)，為每種風(fēng)險計算對應(yīng)的 “風(fēng)險溢價”，最終將無風(fēng)險利率與所有風(fēng)險溢價相加。不依賴參照物，僅需確定無風(fēng)險利率和各類風(fēng)險溢價(可通過歷史數(shù)據(jù)、行業(yè)數(shù)據(jù)、評級報告計算)，無需尋找可比資產(chǎn)。適合 “找不到可比參照物” 或 “風(fēng)險類型清晰可拆分” 的場景。
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風(fēng)險調(diào)整法的適用條件是目標(biāo)資產(chǎn)無活躍市場、無法直接獲取市場收益率，且能找到風(fēng)險特征高度相似的可比參照物;其基本原理是以可比參照物的收益率為基礎(chǔ)，根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)與參照物的風(fēng)險差異進(jìn)行微調(diào)，最終得到目標(biāo)資產(chǎn)的合理收益率，核心是 “用風(fēng)險差異修正收益率，實現(xiàn)收益與風(fēng)險的匹配”。
風(fēng)險調(diào)整法的基本原理是對于無法直接獲取市場收益率的風(fēng)險資產(chǎn)(或負(fù)債)，通過找到與目標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險水平相同的 “可比參照物”，先確定參照物的市場收益率，再根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)與參照物的風(fēng)險差異進(jìn)行調(diào)整，最終得到目標(biāo)資產(chǎn)的合理收益率，核心是 “以可比資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用風(fēng)險差異修正收益率”。
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在風(fēng)險調(diào)整法中，無風(fēng)險利率通常以到期期限與目標(biāo)資產(chǎn)匹配的、信用風(fēng)險極低的金融工具收益率為基準(zhǔn)確定，核心邏輯是 “選擇幾乎無違約風(fēng)險、現(xiàn)金流穩(wěn)定的資產(chǎn)收益率”，最常用的是國債收益率，部分場景也會用政策性金融債收益率。
通常無風(fēng)險利率需要選擇與擬發(fā)行債券到期日相同或相近的政府債券的到期收益率。
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風(fēng)險調(diào)整法的基本原理是對于無法直接獲取市場收益率的風(fēng)險資產(chǎn)（或負(fù)債），通過找到與目標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險水平相同的 “可比參照物”，先確定參照物的市場收益率，再根據(jù)目標(biāo)資產(chǎn)與參照物的風(fēng)險差異進(jìn)行調(diào)整，最終得到目標(biāo)資產(chǎn)的合理收益率，核心是 “以可比資產(chǎn)為基礎(chǔ)，用風(fēng)險差異修正收益率”。
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風(fēng)險調(diào)整法基本公式是稅前債務(wù)成本=政府債券的市場回報率+企業(yè)的信用風(fēng)險補(bǔ)償率。
風(fēng)險調(diào)整法適用范圍是沒有上市的債券，也找不到合適的可比公司。
債務(wù)成本就是確定債權(quán)人要求的收益率。
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