實物期權(quán)法不是收益法，但可以作為收益法的補充方法。二者在理論基礎(chǔ)、評估重點和適用場景等方面存在明顯差異，具體如下。

1.理論基礎(chǔ)不同

(1)收益法：基于資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的折現(xiàn)，假設(shè)未來收益可預測且穩(wěn)定，通過折現(xiàn)率將未來收益轉(zhuǎn)化為現(xiàn)值，適用于現(xiàn)金流相對穩(wěn)定的資產(chǎn)或企業(yè)。

(2)實物期權(quán)法：源于金融期權(quán)理論，強調(diào)資產(chǎn)或項目在不確定環(huán)境下的“選擇權(quán)價值”，即管理者對未來決策的靈活性帶來的額外價值，適用于高度不確定、成長性強的資產(chǎn)或項目。

2.評估重點不同

(1)收益法：主要關(guān)注資產(chǎn)未來現(xiàn)金流的現(xiàn)值，側(cè)重于資產(chǎn)當前用途下的收益能力。

(2)實物期權(quán)法：不僅考慮當前現(xiàn)金流，更注重未來不確定性帶來的潛在價值，通過量化選擇權(quán)價值，彌補傳統(tǒng)收益法對不確定性的忽視。

實物期權(quán)通常屬于看漲期權(quán)。

其核心邏輯是：企業(yè)通過投資獲得未來項目的處置權(quán)，這種權(quán)利類似于金融期權(quán)中的看漲期權(quán)——持有者有權(quán)(但無義務(wù))以約定價格在未來買入資產(chǎn)。

1.看漲屬性：實物期權(quán)的價值源于項目未來可能帶來的收益增長。若項目前景向好，企業(yè)可執(zhí)行期權(quán)(追加投資)以獲取更高收益;若前景不佳，則放棄投資，損失僅限于初始投入。這與看漲期權(quán)“收益無限、損失有限”的特征一致。

2.與看跌期權(quán)的區(qū)別：看跌期權(quán)賦予持有者未來賣出資產(chǎn)的權(quán)利，而實物期權(quán)的標的物是項目投資機會，其價值隨項目收益增長而提升，因此更符合看漲期權(quán)的邏輯。

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滾動預算的特點

滾動預算由什么組成的

實物期權(quán)是指以實物資產(chǎn)為標的物的期權(quán)，主要分為以下三種核心類型。

1.延遲期權(quán)(等待期權(quán))

指企業(yè)通過推遲決策獲取更多信息或等待更佳時機的權(quán)利，相當于美式看漲期權(quán)。

2.改變運營規(guī)模期權(quán)

包括擴張期權(quán)、收縮期權(quán)和停啟期權(quán)，允許企業(yè)根據(jù)市場需求動態(tài)調(diào)整投資規(guī)模。例

3.放棄期權(quán)

指在市場惡化時終止項目并出售資產(chǎn)的權(quán)利，相當于美式看跌期權(quán)。

實物期權(quán)模型并不完全等同于BS模型(布萊克-斯科爾斯模型)，但BS模型是實物期權(quán)模型中常用的定價方法之一。

1. 實物期權(quán)模型的定義

實物期權(quán)是指在實物資產(chǎn)投資過程中，由于未來存在不確定性，投資者擁有的對未來投資決策的靈活性選擇權(quán)，如擴張期權(quán)、延遲期權(quán)、放棄期權(quán)等。這些期權(quán)的價值取決于項目的未來現(xiàn)金流、不確定性以及投資者的選擇權(quán)。

2. BS模型在實物期權(quán)中的應(yīng)用

BS模型最初是用于金融衍生品的定價，但它也被廣泛應(yīng)用于實物期權(quán)的估值，尤其是擴張期權(quán)。

3. 兩者的區(qū)別

(1)適用范圍：BS模型主要用于金融期權(quán)定價，假設(shè)標的資產(chǎn)價格服從對數(shù)正態(tài)分布，且市場無摩擦等。實物期權(quán)模型則更側(cè)重于實物資產(chǎn)投資中的選擇權(quán)問題，需結(jié)合項目特點調(diào)整參數(shù)和假設(shè)。

實物期權(quán)(real options)的概念最初是由Stewart Myers(1977)在MIT時所提出的，他指出一個投資方其產(chǎn)生的現(xiàn)金流量所創(chuàng)造的利潤，來自于目前所擁有資產(chǎn)的使用，再加上一個對未來投資機會的選擇。

也就是說企業(yè)可以取得一個權(quán)利，在未來以一定價格取得或出售一項實物資產(chǎn)或投資計劃，所以實物資產(chǎn)的投資可以應(yīng)用類似評估一般期權(quán)的方式來進行評估。同時又因為其標的物為實物資產(chǎn)，故將此性質(zhì)的期權(quán)稱為實物期權(quán)。

實物期權(quán)估值法優(yōu)缺點

優(yōu)點：

隨著信息技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)在經(jīng)營中面臨越來越多的不確定性和風險，也面臨大量的投資機會和發(fā)展機會，在此背景下出現(xiàn)的期權(quán)估價理論給企業(yè)價值評估提供了一種新思路，在此理論指導下建立起來的期權(quán)估價方法也為企業(yè)估價提供了一種有意義的工具。與傳統(tǒng)估價方法相比，期權(quán)估價法考慮并計算未來機會及選擇權(quán)的價值，從而拓寬投資決策的思路，使企業(yè)估價更為科學合理。

缺點：

期權(quán)估價法在實際應(yīng)用過程中還受到許多條件的制約。例如，Black-Scholes期權(quán)定價模型是在一系列前提假設(shè)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，這些假設(shè)在現(xiàn)實中很少能夠得到完全實現(xiàn)。該模型是對現(xiàn)實問題的簡化和抽象，是對現(xiàn)實狀況盡可能相對地模擬，但很難做到與實際情況完全一致。此外，任何一種期權(quán)定價模型，在實際運用中都是復雜和繁瑣的。

優(yōu)點：

隨著信息技術(shù)及相關(guān)產(chǎn)業(yè)的迅猛發(fā)展，企業(yè)在經(jīng)營中面臨越來越多的不確定性和風險，也面臨大量的投資機會和發(fā)展機會，在此背景下出現(xiàn)的期權(quán)估價理論給企業(yè)價值評估提供了一種新思路，在此理論指導下建立起來的期權(quán)估價方法也為企業(yè)估價提供了一種有意義的工具。與傳統(tǒng)估價方法相比，期權(quán)估價法考慮并計算未來機會及選擇權(quán)的價值，從而拓寬投資決策的思路，使企業(yè)估價更為科學合理。

缺點：

期權(quán)估價法在實際應(yīng)用過程中還受到許多條件的制約。例如，Black-Scholes期權(quán)定價模型是在一系列前提假設(shè)的基礎(chǔ)上建立和發(fā)展起來的，這些假設(shè)在現(xiàn)實中很少能夠得到完全實現(xiàn)。該模型是對現(xiàn)實問題的簡化和抽象，是對現(xiàn)實狀況盡可能相對地模擬，但很難做到與實際情況完全一致。此外，任何一種期權(quán)定價模型，在實際運用中都是復雜和繁瑣的。

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期權(quán)估值方法有二叉樹估價方法和B-S模型估價方法，所謂期權(quán)估價法，是指充分考慮企業(yè)在未來經(jīng)營中存在的投資機會或擁有的選擇權(quán)的價值，進而評估企業(yè)價值的一種方法。

二叉樹期權(quán)定價模型公式：

期權(quán)價格=(1+r-d)/(u-d)×c/(1+r)+(u-1-r)/(u-d)×c/(1+r)

u：上行乘數(shù)=1+上升百分比

d：下行乘數(shù)=1-下降百分比

其中：

上行概率=(1+r-d)/(u-d)