實物期權價值評估_2024注會財管主觀題專練
注會《財管》第六章期權價值評估近三年的考題中未考核過綜合題的題型，多采用計算分析題的考題形式進行考核。同時輔以客觀題進行檢測。建議同學們以計算分析的考題思路進行復習。
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金融期權價值評估
【計算分析題】
A公司擬投產新能源汽車，預計投資需要12000萬元，產品投產后可產生永續(xù)的現金流量，預計每年稅后 營業(yè)現金流量為1100萬元。
由于新能源汽車市場需求的不確定性，每年稅后營業(yè)現金流量1100萬元并不是確定的現金流量。假設一年后 可以判斷出新能源汽車的市場需求：如果銷售量大，預計每年稅后營業(yè)現金流量為1500萬元；如果銷售量小，預 計每年稅后營業(yè)現金流量為800萬元。由于未來營業(yè)現金流量具有不確定性，應當考慮期權的影響。
假設項目的資本成本為10%,無風險報酬率為5%。 要求：
(1)計算不含期權的項目凈現值。
(2)采用二叉樹方法計算延遲決策的期權價值(計算結果填入下方表格),并判斷是否延遲投產該項目。 單位：萬元
項目 | 第0年 | 第1年 |
不含期權的項目凈現值 | ||
現金流量二叉樹 項目資本成本 | ||
現金流量二叉樹 項目資本成本 | ||
項目凈現值二叉樹 上行報酬率 | ||
下行報酬率 | ||
無風險報酬率 | ||
上行概率 | ||
下行概率 | ||
含有期權的項目凈現值 | ||
凈差額(期權價值) |
(3)確定投資成本的臨界值。
【答案】
(1)
不含期權的項目凈現值=1100/10%-12000=-1000(萬元)
(2)
單位：萬元
項目 | 第0年 | 第1年 |
不含期權的項目凈現值 | -1000 | |
現金流量二叉樹 | 1100 | 1500 |
800 | ||
項目資本成本 | 10% | 10% |
項目價值二叉樹 | 11000 | 15000 |
8000 | ||
項目投資成本 | 12000 | 12000 |
項目凈現值二叉樹 | -1000 | 3000 |
-4000 | ||
上行報酬率 | 0.5 | |
下行報酬率 | -0.2 | |
無風險報酬率 | 5% | |
上行概率 | 0.3571 | |
下行概率 | 0.6429 | |
含有期權的項目凈現值 | 1020.29 | 3000 |
0 | ||
凈差額(期權價值) | 2020.29 |
上行報酬率=(1500+15000)/11000-1=0.5 下行報酬率=(800+8000)/11000-1=-0.2
無風險報酬率=上行概率×上行報酬率+下行概率×下行報酬率 5%=上行概率×0.5+(1-上行概率)×(-0.2)
上行概率=0.3571
下行概率=1-0.3571=0.6429
含有期權的項目凈現值(延遲投資時點)=0.3571×3000+0.6429×0=1071.3(萬元)
含有期權的項目凈現值(現在時點)=1071.3/1.05=1020.29(萬元) 期權的價值=1020.29-(-1000)=2020.29(萬元)
如果立即投資項目凈現值為負值，考慮期權后的項目凈現值為正值，因此應當延遲投產該項目。 (3)
項目預期凈現值=11000-投資成本
含有期權的項目凈現值=[0.3571×(15000-投資成本)]/1.05 令項目預期凈現值=含有期權項目的凈現值
即：11000-投資成本=[0.3571×(15000-投資成本)]/1.05 投資成本=8938.52(萬元)。
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