新建項目綜合決策-2020年CPA財務管理每日一大題
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即使爬到最高的山上，一次也只能腳踏實地地邁一步。注冊會計師考試注定是不平凡的，既然選擇了這條不平凡的路，就要為之努力，為之奮斗。
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【例題·綜合題】A公司擬投資一個新產品，有關資料如下：
(1)預計該項目需固定資產投資1500萬元，可以持續(xù)5年，預計每年付現(xiàn)的固定成本為80萬元，變動成本是每件360元。固定資產折舊采用直線法，折舊年限為5年，估計凈殘值為100萬元(與稅法估計一致)。預計各年銷售量為8萬件，銷售價格為500元/件。生產部門估計需要500萬元的經營營運資本投資。
(2)A公司為上市公司，A公司的貝塔系數為1.32，原有資本結構的資產負債率為30%，預計新產品投產后公司的經營風險沒有變化，但目標資本結構調整為資產負債率50%。
(3)A公司目前借款的平均利息率為7%，預計未來借款平均利息率會上漲為8%。
(4)無風險資產報酬率為3.5%，市場組合的平均收益率為9.5%，A公司的所得稅稅率為25%。
要求：
(1)計算評價新項目使用的折現(xiàn)率;
(2)計算新項目的凈現(xiàn)值;
(3)利用敏感分析法確定凈現(xiàn)值對單價的敏感系數(設單價上漲10%,其他因素不變);
(4)利用敏感分析法確定凈現(xiàn)值為0時的銷量水平。
【答案】
(1)β資產=1.32/[1+(1-25%)×30%/70%]=1
新項目β權益=1×[1+(1-25%)×50%/50%]=1.75
公司的權益資本成本=3.5%+1.75×(9.5%-3.5%)=14%
評價該項目使用的折現(xiàn)率=8%×(1-25%)×50%+14%×50%=10%
(2)新項目的凈現(xiàn)值：
年折舊額=(1500-100)/5=280(萬元)
第0年現(xiàn)金凈流量=-(1500+500)=-2000(萬元)
第1～5年各年營業(yè)現(xiàn)金毛流量=8×500×(1-25%)-(8×360+80)×(1-25%)+280×25%=850(萬元)
第5年回收現(xiàn)金流量=500+100=600(萬元)
凈現(xiàn)值=850×(P/A，10%，5)+600×(P/F，10%，5)-2000=850×3.7908+600×0.6209-2000=1594.72(萬元)
(3)設單價上漲10%
第1～5年各年差量營業(yè)現(xiàn)金毛流量=(500×10%)×8×(1-25%)=300(萬元)
差量凈現(xiàn)值=300×(P/A，10%，5)=300×3.7908=1137.24(萬元)
單價的敏感系數=凈現(xiàn)值變動百分比/單價變動百分比=(1137.24/1594.72)/10%=71.31%/10%=7.13
(4)假設銷量增加量為△Q，
△NPV=(500-360)△Q×(1-25%)×(P/A，10%，5)
令△NPV=-原來的凈現(xiàn)值
(500-360)△Q×(1-25%)×(P/A，10%，5)=-1594.72
可以直接解得△Q=-4.0065(萬件)=-40065(件)
銷量=Q+△Q=80000-40065=39935(件)。
選自閆華紅老師的《習題強化班》
——以上注冊會計考試相關考點內容選自張志鳳老師授課講義
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