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類 別：政府會計文 號：頒發(fā)日期：2013-05-15
地 區(qū)：北京行 業(yè)：全行業(yè)時效性：有效
收益法已成為企業(yè)價值評估中的主要方法，折現(xiàn)率是收益法的重要參數(shù)，折現(xiàn)率的微小變化可能引起評估結(jié)論的重大變化。為有效提高此類評估業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量，降低注冊資產(chǎn)評估師執(zhí)業(yè)風(fēng)險，使評估報告使用者理解折現(xiàn)率選取的合理性，特提出以下提示建議。
特別說明：本提示僅供評估機(jī)構(gòu)及相關(guān)業(yè)務(wù)人員以收益法進(jìn)行企業(yè)價值評估時參考，不能替代相關(guān)法律法規(guī)、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則以及注冊資產(chǎn)評估師個人的職業(yè)判斷。提示中所涉及的相關(guān)事項，評估機(jī)構(gòu)在執(zhí)業(yè)中應(yīng)結(jié)合項目具體情況、資產(chǎn)評估準(zhǔn)則以及注冊資產(chǎn)評估師的職業(yè)判斷確定，不應(yīng)簡單照搬照抄。
一、折現(xiàn)率的確定方式
(一)折現(xiàn)率數(shù)值的確定主要依賴于注冊資產(chǎn)評估師的職業(yè)判斷，注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎對待用于測算折現(xiàn)率的相關(guān)數(shù)據(jù)和計算邏輯，保持應(yīng)有的謹(jǐn)慎。這種職業(yè)判斷主要包括：
1.對于測算數(shù)據(jù)來源及其可靠性的考慮;
2.對于計算方法和計算過程的科學(xué)性和業(yè)內(nèi)共識的理解;
3.對于計算結(jié)果合理范圍的大致判斷。
注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)在評估報告中陳述折現(xiàn)率的確定公式，應(yīng)使報告使用者了解折現(xiàn)率測算的數(shù)據(jù)依據(jù)和基本思路。具體測算過程可根據(jù)需要決定是否在評估報告中披露。但工作底稿中必須有折現(xiàn)率詳細(xì)的、可以重復(fù)驗算的過程。
(二)折現(xiàn)率計算的主要參數(shù)有：無風(fēng)險報酬率、beta系數(shù)、風(fēng)險溢價、行業(yè)風(fēng)險報酬率、行業(yè)資本結(jié)構(gòu)、規(guī)模報酬率、個別風(fēng)險報酬率、債券報酬率等。上述參數(shù)可通過以下三種方式確定，一是由注冊資產(chǎn)評估師或其所在機(jī)構(gòu)根據(jù)可靠數(shù)據(jù)來源自行計算;二是從其他權(quán)威金融服務(wù)機(jī)構(gòu)的服務(wù)產(chǎn)品中直接獲取;三是從專業(yè)研究報告、書籍、文獻(xiàn)中摘錄。
注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)通過符合邏輯的分析判斷來確定折現(xiàn)率，其主要參數(shù)獲取方式并無優(yōu)劣之分。
二、數(shù)據(jù)來源
(一)折現(xiàn)率計算中引用的數(shù)據(jù)來源應(yīng)是行業(yè)內(nèi)公認(rèn)為權(quán)威的數(shù)據(jù)，包括：
1.金融數(shù)據(jù)服務(wù)商，如萬得資訊、大智慧、彭博資訊、評估資訊網(wǎng)、投中集團(tuán)、清科數(shù)據(jù)研究中心等;
2.評估行業(yè)發(fā)布的研究成果，如行業(yè)協(xié)會課題、高等院校相關(guān)課題成果等;
3.大型資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)、證券咨詢機(jī)構(gòu)的研究成果;
4.其他研究成果。
對課題等研究成果中數(shù)據(jù)的使用，應(yīng)該仔細(xì)分析確認(rèn)研究的前提和假設(shè)、研究采用的數(shù)據(jù)期間、數(shù)據(jù)頻率、指標(biāo)口徑、結(jié)論的適用范圍、成果中提及的不足等。如果成果對上述內(nèi)容介紹不夠清晰，建議不引用該成果的結(jié)論數(shù)據(jù)。
對研究成果的評價應(yīng)考慮行業(yè)、監(jiān)管部門和社會各界的相關(guān)評論，注冊資產(chǎn)評估師在引用研究成果時，應(yīng)了解對該研究成果的評價、對評估項目的適用性，應(yīng)有符合邏輯的判斷，不能盲目引用。
(二)注冊資產(chǎn)評估師應(yīng)當(dāng)知曉，不同的數(shù)據(jù)內(nèi)涵測算出的折現(xiàn)率可能存在很大差異。數(shù)據(jù)內(nèi)涵常見的細(xì)節(jié)有：
1.指標(biāo)口徑——指標(biāo)覆蓋的范圍，如全部上市公司、規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)，應(yīng)當(dāng)關(guān)注相關(guān)統(tǒng)計分析資料對資料范圍的說明;
2.數(shù)據(jù)頻率——如年度、半年度、季度、月度、周、日上市交易收盤價;
3.數(shù)據(jù)可能存在的周期性(明顯具有周期性的行業(yè)，如航運(yùn)業(yè)、大宗商品交易價格)、季節(jié)性(一般存在與季度和月度數(shù)據(jù)中);
4.數(shù)據(jù)平均化的方式——簡單平均、加權(quán)平均，算術(shù)平均、幾何平均、調(diào)和平均等;
5.數(shù)據(jù)處理方法——原始數(shù)據(jù)、平滑后數(shù)據(jù)、歸一化(標(biāo)準(zhǔn)化)數(shù)據(jù)、轉(zhuǎn)換為增長率(百分比、單位量)數(shù)據(jù)，平滑處理的方法有許多，如剔除極端值、3期移動平均、多元回歸后擬合、指數(shù)平滑等。應(yīng)當(dāng)注意不同方式處理后數(shù)據(jù)可能不能再次進(jìn)行處理或再處理經(jīng)濟(jì)意義不明確，如百分比數(shù)據(jù)的增長率、歸一化數(shù)據(jù)的增長率、每股收益的歸一化等。
6.采用計量模型進(jìn)行的數(shù)據(jù)擬合或插值、外推、內(nèi)推預(yù)測，應(yīng)注意模型的構(gòu)建符合經(jīng)濟(jì)學(xué)意義，模型必須通過經(jīng)濟(jì)學(xué)檢驗、統(tǒng)計學(xué)檢驗才可以使用。
根據(jù)折現(xiàn)率與收益相匹配的原則，注冊資產(chǎn)評估師使用的數(shù)據(jù)內(nèi)涵應(yīng)予評估項目的收益指標(biāo)相適應(yīng)。
三、折現(xiàn)率計算的主要模型
(一)實務(wù)中采用的折現(xiàn)率測算模型主要有：
1.資本資產(chǎn)定價(CAPM)模型。一般適用于權(quán)益資本、企業(yè)股票、單項資產(chǎn)的收益法評估。
2.加權(quán)資本成本(WACC)模型。一般適用于企業(yè)價值或投入資本價值的估值。采用間接法評估權(quán)益資本價值使用WACC模型時，一般被評估權(quán)益應(yīng)該是控制權(quán)益，即被評估權(quán)益股東可以改變企業(yè)的現(xiàn)金流和負(fù)債水平。如果評估對象含有優(yōu)先股、優(yōu)先債權(quán)(債轉(zhuǎn)股)，一般應(yīng)單獨計算該類資本的成本，并加權(quán)到WACC中。
3.風(fēng)險累加法是針對評估對象面臨的單項風(fēng)險逐項估算相加，適用于風(fēng)險因素可以分別清楚，風(fēng)險因素對評估對象價值的影響都是獨立的情形。
(二)目前企業(yè)價值收益法評估中應(yīng)用最多的折現(xiàn)率選取方法是WACC模型。下列與CAPM和WACC有關(guān)的問題從理論到實務(wù)尚沒有統(tǒng)一認(rèn)識，實證研究的結(jié)果也存在較大差異，注冊資產(chǎn)評估師可以根據(jù)評估項目的具體情況作出合乎邏輯的處理。
1.未來資本結(jié)構(gòu)采用企業(yè)實際的還是假設(shè)的，假設(shè)資本是采用行業(yè)平均的、目標(biāo)的，還是和管理層溝通確定的，是否存在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu);
2.采用固定資本結(jié)構(gòu)，還是隨期間變化的資本結(jié)構(gòu);
3.我國長期國債利率作為無風(fēng)險報酬，其中是否包含了通貨膨脹因素;
4.是否應(yīng)考慮債務(wù)資本的風(fēng)險，稅后實現(xiàn)的風(fēng)險。
四、合理性判斷
(一)作為有經(jīng)驗的注冊資產(chǎn)評估師，應(yīng)對不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、不同市場環(huán)境、不同模型和資產(chǎn)類型折現(xiàn)率的大致區(qū)間的經(jīng)驗值有一定了解。
(二)對特定評估業(yè)務(wù)選擇折現(xiàn)率時，作出合理性判斷應(yīng)考慮如下因素：
1.現(xiàn)階段評估對象所處市場環(huán)境下折現(xiàn)率的基本區(qū)間;
2.相比社會平均折現(xiàn)率水平，評估對象所在行業(yè)是否應(yīng)增加或減少投資回報要求;
3.特定評估業(yè)務(wù)是否做出了影響折現(xiàn)率的假設(shè)，如評估對象所在國家或地區(qū)的市場環(huán)境，評估對象面臨的重大有利和不利條件等;
4.源于實證分析對市場回報率數(shù)據(jù)的研究成果;
5.相同評估對象多次評估中，基準(zhǔn)日變化引起的折現(xiàn)率變化與各基準(zhǔn)日市場環(huán)境變化的匹配，如經(jīng)濟(jì)下行趨勢，資本市場的牛熊轉(zhuǎn)換等。
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