三、項(xiàng)目資本成本

(一)含義

是指項(xiàng)目本身所需投資資本的機(jī)會(huì)成本，即將資本用于本項(xiàng)目投資所放棄的其他投資機(jī)會(huì)的收益。也可稱為項(xiàng)目最低可接受的報(bào)酬率。

(二)使用企業(yè)當(dāng)前綜合資本成本作為投資項(xiàng)目資本成本

應(yīng)同時(shí)具備兩個(gè)條件：

1.項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)與企業(yè)現(xiàn)有資產(chǎn)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)相同;

2.公司繼續(xù)采用相同的資本結(jié)構(gòu)為項(xiàng)目籌資。

提示

經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)都沒有變化。

(三)運(yùn)用可比公司法估計(jì)投資項(xiàng)目資本成本

1.可比公司法

適用范圍：如果新項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)與現(xiàn)有資產(chǎn)的平均經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)顯著不同(不滿足等風(fēng)險(xiǎn)假設(shè))

調(diào)整方法：尋找一個(gè)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)與待評(píng)價(jià)項(xiàng)目類似的上市公司，以該上市公司的β值作為待評(píng)價(jià)項(xiàng)目的β值

提示

β資產(chǎn)不含財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，β權(quán)益既包含了項(xiàng)目的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也包含了目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

手寫板

(1)可比公司的β權(quán)益

(2)計(jì)算可比公司的β資產(chǎn)=可比公司的β權(quán)益/[1+(1-T)D可/E可]

(3)計(jì)算本公司新項(xiàng)目的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-T)D本/E本]

(4)Ks=Rf+β×(Rm-Rf)

(5)Kw=K債×D本/(D本+E本)+Ks×E本/(D本+E本)

計(jì)算步驟

①卸載可比企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿：

β資產(chǎn)=可比上市公司的β權(quán)益/[1+(1-T可比)×可比上市公司的負(fù)債/權(quán)益]

②加載目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿

目標(biāo)公司的β權(quán)益=β資產(chǎn)×[1+(1-T目標(biāo))×目標(biāo)公司的負(fù)債/權(quán)益]

③根據(jù)得出的投資項(xiàng)目β權(quán)益計(jì)算股東權(quán)益成本

股東權(quán)益成本=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率+β權(quán)益×市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

④計(jì)算目標(biāo)企業(yè)的綜合資本成本

綜合資本成本=負(fù)債稅前成本×(1-所得稅稅率)×負(fù)債比重+股東權(quán)益成本×權(quán)益比重