2017中級會計職稱《財務管理》高頻考點：公司價值分析法
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公司價值分析法
(1)基本觀點
能夠提升公司價值的資本結構，就是合理的資本結構。
(2)決策原則
最佳資本結構亦即公司市場價值最大的資本結構。在公司價值最大的資本結構下，公司的平均資本成本率也是最低的。
(3)確定方法
?、俟臼袌隹們r值=權益資本的市場價值+債務資本的市場價值
?、诩訖嗥骄Y本成本=稅前債務資本成本×(1-T)×B/V+股權資本成本×S/V
【教材例5-22】某公司息稅前利潤為400萬元，資本總額賬面價值2000萬元。假設無風險報酬率為6%，證券市場平均報酬率為10%，所得稅率為40%。經測算，不同債務水平下的權益資本成本率和債務資本成本率如表5-10所示。
根據(jù)表5-10資料，可計算出不同資本結構下的企業(yè)總價值和平均資本成本，如表5-11所示。
表5-10 不同債務水平下的債務資本成本率和權益資本成本率
債務市場價值B（萬元） | 稅前債務利息率 | 股票系數(shù) | 權益資本成本率 |
0 | — | 1.50 | 12.0% |
200 | 8.0% | 1.55 | 12.2% |
400 | 8.5% | 1.65 | 12.6% |
600 | 9.0% | 1.80 | 13.2% |
800 | 10.0% | 2.00 | 14.0% |
1000 | 12.0% | 2.30 | 15.2% |
1200 | 15.0% | 2.70 | 16.8% |
表5-11 公司價值和平均資本成本率 單位：萬元
債務 市場價值 | 股票 市場價值 | 公司 總價值 | 債務稅后 資本成本 | 普通股 資本成本 | 平均 資本成本 |
0 | 2000 | 2000 | - | 12.0% | 12.0% |
200 | 1888 | 2088 | 4.80% | 12.2% | 11.5% |
400 | 1743 | 2143 | 5.10% | 12.6% | 11.2% |
600 | 1573 | 2173 | 5.40% | 13.2% | 11.0% |
800 | 1371 | 2171 | 6.00% | 14.0% | 11.1% |
1000 | 1105 | 2105 | 7.20% | 15.2% | 11.4% |
1200 | 786 | 1986 | 9.00% | 16.8% | 12.1% |
結論：債務為600萬元時的資本結構是該公司的最優(yōu)資本結構。
【提示1】表3-12中權益資本成本計算：
債務=0時，權益資本成本=6%+1.5×(10%-6%)=12%
債務=200時，權益資本成本=6%+1.55×(10%-6%)=12.2%
以下類推。
【提示2】表3-13中債務稅后資本成本=稅前債務資本成本×(1-所得稅率)
【提示3】表3-13中股票市場價值和加權成本確定
(1)當債務為0時的股票市場價值S=凈利潤/Ks=(400-0)×(1-40%)/12%=2000(萬元)
公司的總市值S=2000(萬元)
加權平均資本成本=權益資本成本=12%
(2)當債務為200萬元時的股票市場價值S=(400-200×8%)×(1-40%)/12.2%=1888(萬元)
B=200(萬元)
V=200+1888=2088(萬元)
KW=K債×W債+K權×W權=4.8%×200/2088+12.2%×1888/2088=11.5%
以下類推。
【例題·計算題】乙公司是一家上市公司，適用的企業(yè)所得稅稅率為25%，當年息稅前利潤為900萬元，預計未來年度保持不變。為簡化計算，假定凈利潤全部分配，債務資本的市場價值等于其賬面價值，確定債務資本成本時不考慮籌資費用。證券市場平均收益率為12%，無風險收益率為4%，兩種不同的債務水平下的稅前利率和β系數(shù)如表1所示。公司價值和平均資本成本如表2所示。
表1 不同債務水平下的稅前利率和β系數(shù)
債務賬面價值（萬元） | 稅前利率 | β系數(shù) |
1000 | 6% | 1.25 |
1500 | 8% | 1.50 |
表2 公司價值和平均資本成本
債務市場價值（萬元） | 股票市場價值（萬元） | 公司總價值（萬元） | 稅后債務資本成本 | 權益資本成本 | 平均資本成本 |
1000 | 4500 | 5500 | （A） | （B） | （C） |
1500 | （D） | （E） | × | 16% | 13.09% |
注：表中的“×”表示省略的數(shù)據(jù)。
要求：
(1)確定表2中英文字母代表的數(shù)值(不需要列示計算過程)。
(2)依據(jù)公司價值分析法，確定上述兩種債務水平的資本結構哪種更優(yōu)，并說明理由。
【答案及解析】
(1)
表2 公司價值和平均資本成本
債務市場價值（萬元） | 股票市場價值（萬元） | 公司總價值（萬元） | 稅后債務資本成本 | 權益資本成本 | 平均資本成本 |
1000 | 4500 | 5500 | A=4.5% | B=14% | C=12.27% |
1500 | D=3656.25 | E=5156.25 | × | 16% | 13.09% |
A=6%×(1-25%)=4.5%
B=4%+1.25×(12%-4%)=14%
C=4.5%×(1000/5500)+14%×(4500/5500)=12.27%
D=(900-1500×8%)×(1-25%)/16%=3656.25(萬元)
E=1500+3656.25=5156.25(萬元)
(2)債務市場價值為1000萬元時的資本結構更優(yōu)。理由是債務市場價值為1000萬元時，公司總價值最大，平均資本成本最低。
(4)方法的比較
每股收益分析法、平均資本成本比較法都是從賬面價值的角度進行資本結構的優(yōu)化分析，沒有考慮市場反應，也即沒有考慮風險因素。公司價值分析法，是在考慮市場風險基礎上，以公司市場價值為標準，進行資本結構優(yōu)化。
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