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2016稅務(wù)師《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》知識(shí)點(diǎn)：資本運(yùn)營(yíng)

　　【東奧小編】現(xiàn)階段進(jìn)入2016年稅務(wù)師考試備考沖刺期，是梳理稅務(wù)師考試考點(diǎn)的寶貴時(shí)期，我們一起來(lái)學(xué)習(xí)2016《財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)》基礎(chǔ)考點(diǎn)：資本運(yùn)營(yíng)。

　　一、公司并購(gòu)

　　(一)并購(gòu)的概念

　　并購(gòu)是合并與收購(gòu)的簡(jiǎn)稱(chēng)。

　　【例題·單選題】以主并企業(yè)法人地位存續(xù)為前提，將目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)折合為股份，連同相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債整合到主并企業(yè)之中的資本運(yùn)作方式為( )。

　　A.控制權(quán)性收購(gòu)

　　B.非控制權(quán)性收購(gòu)

　　C.新設(shè)合并

　　D.吸收合并

　　【答案】D

　　【解析】吸收合并也叫兼并，是指以主并企業(yè)法人地位存續(xù)為前提，將目標(biāo)公司的產(chǎn)權(quán)折合為股份，連同相應(yīng)的資產(chǎn)與負(fù)債整合到主并企業(yè)之中的資本運(yùn)作方式。

　　(二)并購(gòu)動(dòng)因

　　1.獲取公司控制權(quán)增效

　　2.取得協(xié)同效應(yīng)

　　所謂協(xié)同效應(yīng)，指的是兩個(gè)企業(yè)組成一個(gè)企業(yè)之后，其產(chǎn)出比原先兩個(gè)企業(yè)產(chǎn)出之和還要大的情形，即俗稱(chēng)的“1+1>2”效應(yīng)。

　　3.向市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值低估的信息

　　4.降低代理成本

　　5.管理者擴(kuò)張動(dòng)機(jī)

　　【例題·多選題】下列屬于并購(gòu)動(dòng)因的正確表述有( )

　　A.獲取公司控制權(quán)增效

　　B.向市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值高估的信息

　　C.降低代理成本

　　D.取得協(xié)同效應(yīng)

　　E.限制管理者擴(kuò)張

　　【答案】ACD

　　【解析】并購(gòu)的動(dòng)因包括：獲取公司控制權(quán)增效、向市場(chǎng)傳遞公司價(jià)值低估的信息、降低代理成本、取得協(xié)同效應(yīng)以及管理者擴(kuò)張動(dòng)機(jī)。選項(xiàng)BD說(shuō)反了。

　　(三)被并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估

　　1、折現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式

　　(1)計(jì)算公式

　?、倌繕?biāo)公司整體價(jià)值=未來(lái)自由現(xiàn)金流量的現(xiàn)值

　　式中：V—目標(biāo)公司價(jià)值;FCF—目標(biāo)公司自由現(xiàn)金流量;

　　K—折現(xiàn)率;t—期限;n—折現(xiàn)期。

　?、谀繕?biāo)公司股權(quán)價(jià)值=V-目標(biāo)公司債務(wù)價(jià)值

　　(2)現(xiàn)金流量折現(xiàn)模式的重要參數(shù)的確定

　?、倨谙薮_定

　　并購(gòu)估值中期限一般取無(wú)窮大，將期限再劃分為明確預(yù)測(cè)期內(nèi)和明確預(yù)測(cè)期后的期限兩部分。

　　【提示】確定明確的預(yù)測(cè)期的通常做法是：逐期預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，直到各種不確定性因素使預(yù)測(cè)感到不安為止。在公司估價(jià)實(shí)踐中5～10年，尤其是5年的預(yù)測(cè)期最為普遍。

　　【例題·單選題】利用折現(xiàn)式價(jià)值評(píng)估模式估算企業(yè)價(jià)值時(shí)，對(duì)于期限的處理表述不正確的是( )

　　A.并購(gòu)估值中期限一般取無(wú)窮大

　　B.需要將期限劃分為明確預(yù)測(cè)期內(nèi)和明確預(yù)測(cè)期后的期限兩部分

　　C.為了保證現(xiàn)金流量估算的準(zhǔn)確性，明確預(yù)測(cè)期一般應(yīng)大于10年

　　D.明確的預(yù)測(cè)期的通常做法是逐期預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量，直到各種不確定性因素使預(yù)測(cè)感到不安為止

　　【答案】C

　　【解析】在公司估價(jià)實(shí)踐中5～10年，尤其是5年的預(yù)測(cè)期最為普遍

　?、诂F(xiàn)金流量測(cè)算

　　(1)明確的預(yù)測(cè)期的現(xiàn)金流量

　　自由現(xiàn)金流量

　　=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅稅率)-維持性資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本

　　=稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)-凈投資額

　　【提示】

　　維持性資本支出在本書(shū)應(yīng)該是指長(zhǎng)期資產(chǎn)凈值的增加

　　凈投資額=經(jīng)營(yíng)長(zhǎng)期資產(chǎn)凈增加+增量營(yíng)運(yùn)資本

　　【例題·單選題】甲公司擬收購(gòu)乙公司，乙公司適用的所得稅稅率為25%，經(jīng)測(cè)算乙公司預(yù)計(jì)的稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為每年1000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)每年的利息負(fù)擔(dān)為100萬(wàn)元，每年維持性資本支出為300萬(wàn)元，每年增量營(yíng)運(yùn)資本為200萬(wàn)元，則乙公司的自由現(xiàn)金流量為( 　 )萬(wàn)元。

　　A.150

　　B.175

　　C.250

　　D.450

　　【答案】C

　　【解析】自由現(xiàn)金流量

　　=稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)×(1-所得稅稅率)-維持性資本支出-增量營(yíng)運(yùn)資本

　　=1000×(1-25%)-300-200=250(萬(wàn)元)。

　　(2)明確的“預(yù)測(cè)期后”現(xiàn)金流量測(cè)算。

　　一般建立在假設(shè)的基礎(chǔ)之上，即假定明確的預(yù)測(cè)期最后一年的現(xiàn)金流量保持不變或按一個(gè)固定的比率增長(zhǎng)。

　　【教材例5-17】A企業(yè)計(jì)劃收購(gòu)B企業(yè)，B企業(yè)20×0年年底投資資本總額為6600萬(wàn)元，其中凈負(fù)債4675萬(wàn)元，股東權(quán)益1925萬(wàn)元，B企業(yè)固定資產(chǎn)凈值4000萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本2600萬(wàn)元;本年銷(xiāo)售額10000萬(wàn)元，稅前經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1500萬(wàn)元，稅后借款利息200萬(wàn)元。

　　預(yù)計(jì)20×1～20×5年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為10%，20×6年增長(zhǎng)率減至5%，并且可以持續(xù)。

　　預(yù)計(jì)稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)、固定資產(chǎn)凈值、經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本

　　對(duì)銷(xiāo)售的百分比維持20×0年的水平。所得稅稅率和債務(wù)稅后利息率均維持在20×0年的水平。借款利息按上年末借款余額和預(yù)計(jì)利息率計(jì)算。

　　企業(yè)的融資政策：在歸還借款以前不分配股利，全部多余現(xiàn)金用于歸還借款。歸還全部借款后，剩余的現(xiàn)金全部發(fā)放股利。

　　企業(yè)平均所得稅稅率為25%，債務(wù)的稅后利息率為5%。

　　要求：計(jì)算B公司自由現(xiàn)金流量。

　　表 B企業(yè)預(yù)測(cè)期自由現(xiàn)金流量的計(jì)算 單位：萬(wàn)元

　　(3)折現(xiàn)率選擇

　　預(yù)?？忌鷤?016年稅務(wù)師考試輕松過(guò)關(guān)!